德邦证券-2024年11月通胀数据点评：CPI缘何显著低于市场预期？-241209

11月份CPI同比回落至0.2%，显著低于市场预期，主因是鲜活食品价格下降及非食品增产计划暂缓。

PPI同比回升至-2.5%，高于市场预期，主要受到大宗商品价格传导滞后及政策影响。

预计四季度CPI将小幅增长，PPI在国内需求和产业需求的推动下有望趋稳。

2024年11月的通胀数据分析显示，CPI同比增长0.2%，显著低于市场预期的0.4%，而PPI同比下降2.5%，高于市场预期的2.8%。

CPI低于预期的主要原因在于鲜活食品价格的下降和非食品价格的增产计划暂缓，导致能源价格同比下行。

尽管部分农产品价格上涨，但由于气温偏高，生产和储运条件改善，鲜活食品价格普遍下降，影响CPI环比下降。

在非食品方面，虽然燃油小汽车价格同比略有上升，但整体非食品CPI持平。

PPI的同比回升受到了大宗商品价格传导时滞及样本选择影响。

展望四季度，预计CPI将小幅增长，PPI有望因国内需求和产业需求的恢复而趋稳。

重点关注以下几个方面：1）年底猪价温和下跌，可能影响食品CPI；2）油价因增产计划暂缓和需求疲软预计小幅回落；3）政策催化下，“冰雪旅游”等消费业态将支撑核心CPI回升；4）政策刺激和产业需求（如新能源、人工智能）将推动PPI上行。

在未来展望中，预计2025年CPI将受到食品、能源和核心CPI的多重影响，猪价和油价将呈现波动趋势，而新的消费业态有望在政策支持下快速形成，进一步促进消费回升。

风险因素包括原油价格波动和宏观政策力度的变化。