海伦司：东方证券-海伦司-9869.HK-酒馆行业竞争加剧，海伦司修复还需时日-250715

投资标的：海伦司（9869.HK） 推荐理由：酒馆行业竞争加剧，2024年业绩大幅下滑，转型过程中直营门店快速关停，加盟模式尚未成熟，盈利模型仍在调整。

预计2025年每股收益下降，合理估值水平下调至29倍市盈率，对应目标价1.51港元，评级调整至“中性”。

- 酒馆行业尚未复苏，竞争加剧，预计2024年市场规模为1,120亿元，仍低于2019年水平。

- 海伦司2024年营收大幅下滑，转型过程中直营门店快速关停，加盟模式尚未成熟，盈利模型待完善。

- 预计2025-2027年每股收益分别为0.05、0.06、0.09元，目标价下调至1.51港元，评级调整为“中性”。

海伦司（9869.HK）在酒馆行业面临激烈竞争，行业尚未复苏，且连锁化进程缓慢。

根据红餐产业研究院的《酒馆发展报告2025》，预计2024年全国酒馆市场规模为1,120亿元，同比增长7.7%，但仍未恢复至2019年水平，预计2025年增至1,175亿元，同比增长4.9%，维持低速增长。

到2025年3月，全国酒馆企业存量将超过3.8万家，同比增长2.6%，较2019年增长139.6%，在需求不振的背景下竞争加剧。

海伦司的经营状况不佳，2024年营业收入为7.52亿元，同比下降37.76%，归母净亏损7,797.6万元，转亏为盈（去年净利1.80亿元）。

业绩下滑的原因是平台化转型导致直营收入下降。

自2023年起，公司大幅关停直营门店并重启加盟，截至2025年3月19日共关停511家直营门店，加盟模式扩张至424家门店，总门店中加盟合作门店占比超过七成。

海伦司正处于从直营向加盟模式的过渡期，盈利模型仍在调整中，抗周期能力尚待观察。

盈利预测方面，预计2025-2027年每股收益分别为0.05、0.06、0.09元，较原预测下调。

参考可比公司，合理估值水平为2025年29倍市盈率，对应目标价1.51港元，评级下调至“中性”。

风险提示包括夜间消费需求恢复不及预期、门店模型调整效果不达预期、新品类拓展进度缓慢、原材料或人工成本上升、行业监管趋严等。