交通运输行业：东兴证券-交通运输行业航空业年报及一季报点评：客座率持续提升，旺季弹性值得期待-250513

- 航空业在2024年面临“量升价降”的困境，三大航在24Q4和25Q1均出现较大亏损，尽管客座率有所提升。

- 民航局推动供需再平衡，预计2025年国内航线供给将有序缩减，有助于行业盈利能力恢复。

- 国际航线短期内仍面临结构性供给过剩压力，飞机引进意愿低，未来供给增速将保持低位，旺季盈利弹性值得期待。

本报告对交通运输行业航空业的年报及一季报进行了点评，主要内容如下： 1. 业绩概览：2024年航空业面临较大经营压力，三大航在24Q4的扣非归母亏损约108亿元，虽然较去年有所收窄，但仍然较大。

2025年Q1的亏损进一步扩大，合计亏损达44亿元。

2. 量升价降：2024年整体出现“量升价降”现象，国内航线客座率显著提升，但经济舱票价下降，24年平均票价较23年下降12.1%。

3. 国内航线展望：预计2025年国内航线将逐步实现供需再平衡，民航局将加强对供给端的监管，以促进市场健康发展。

4. 国际航线展望：国际航线供需再平衡难度较大，部分长航线需求恢复缓慢，短期内可能面临结构性供给过剩压力。

5. 飞机引进：航司飞机引进意愿低，预计未来几年供给端增速将维持在低水平，有助于逐步实现供需平衡。

6. 投资建议：当前航空股PCF估值和市值处于相对低位，旺季需求有望提升票价，具备较强的盈利弹性。

7. 风险提示：需关注宏观经济下行、民航政策变化、安全事故、油价汇率波动及异常天气等风险因素。

投资标的：航空公司（主要是三大航） 推荐理由： 1. 客座率持续提升：国内航线的客座率显著超过去年，并在2025年第一季度继续提升，显示出航空需求的恢复。

2. 供需再平衡：民航局推动供需再平衡，预计运力投放将有序缩减，有助于稳定票价，改善航空公司的盈利能力。

3. 低估值水平：航空股的PCF估值降至历史20%分位以下，市值处于相对低位，为投资提供了良好的入场时机。

4. 旺季弹性预期：在淡季客座率已较高的情况下，旺季需求的提升有望转化为票价上涨，预计价格弹性将超过去年同期。

5. 成本优势：燃油价格相对较低，有助于降低运营成本，提升盈利能力。

6. 投资机会：在行业整体处于淡季且市场预期低位的背景下，航空股具备较强的向上弹性，建议关注旺季盈利的潜力。