扬农化工：国联民生证券-扬农化工-600486-业绩承压，葫芦岛项目有望贡献后续增量-250326

投资标的：扬农化工（600486） 推荐理由：公司在农药行业具备龙头地位，葫芦岛项目有望释放产能，推动未来增长。

尽管2024年业绩承压，但海外需求改善和出口增长将助力业务回升，预计未来三年收入和净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 扬农化工2024年业绩承压，营收同比下降9.1%，归母净利润下降23.2%，主要受农药价格下跌影响。

- 海外农药需求改善，出口增长显著，预计将推动公司原药需求和整体业务回升。

- 葫芦岛项目即将释放产能，未来有望持续推动公司成长，维持“买入”评级。

扬农化工（600486）2024年业绩承压，预计实现营收104.3亿元，同比下降9.1%；归母净利润12.0亿元，同比下降23.2%；扣非后归母净利润11.6亿元，同比下降22.8%；基本每股收益为2.98元。

2024年第四季度实现营收24.2亿元，同比增加9.8%，环比增加4.4%；归母净利润1.8亿元，同比下降13.7%，环比下降32.9%。

公司业绩受农药行业整体景气低迷影响，主要产品价格下跌。

2024年原药业务营收64.2亿元，同比下降13%；销量9.99万吨，同比增加4%；均价6.43万元/吨，同比下降16%；毛利率为27.7%。

制剂业务营收15.5亿元，同比下降8%；销量3.64万吨，同比增加2%；均价4.25万元/吨，同比下降9%；毛利率为29.8%。

根据百川盈孚的数据，2024年部分农药产品价格变化情况为：功夫菊酯（-8%）、联苯菊酯（-14%）、氯氰菊酯（+16%）、草甘膦（-8%）、麦草畏（-6%）、烯草酮（+10%）。

中长期来看，农药行业终端需求仍具韧性，全球农药去库或接近尾声，部分品种有望企稳反弹。

2024年海外农药需求显著改善，我国农药出口量同比大幅提升，农药制剂全年出口量为281万吨，同比增长30%；累计金额592亿元，同比增长13%。

制剂端出口的上行有望带动原药需求提升。

公司在葫芦岛布局了优创基地一期项目，计划新建15650吨原药和7000吨中间体，已进入试生产调试阶段。

公司正在商讨优创二期项目，有望推动持续成长。

预计公司2025-2027年营业收入分别为128亿元、141亿元和152亿元，归母净利润分别为14.6亿元、17.5亿元和19.8亿元，EPS分别为3.58元、4.29元和4.86元，三年CAGR为18%。

当前股价对应2025年PE为15倍，维持“买入”评级。

风险提示包括在建项目推进不及预期、农药行业需求持续疲软、环保成本提升风险以及安全生产风险。