歌礼制药：光大证券-歌礼制药-1672.HK-2025年半年报点评：持续聚焦代谢产品，打造差异化管线-250819

投资标的：歌礼制药（1672.HK） 推荐理由：公司专注于代谢产品的创新药研发，ASC30和ASC47展现出优异的临床数据和市场潜力，现金流支持研发至2029年，预计归母净利润改善，维持“买入”评级。

- 歌礼制药2025年半年报显示公司营业收入为0.01亿元，归母净利润为-0.88亿元，现金储备约18.28亿元可支持至2029年研发活动。

- ASC30有望成为最佳口服GLP-1小分子减肥药，临床数据表现良好，预计将于2025年第四季度和2026年第一季度公布关键临床结果。

- ASC47展现出减脂不减肌的潜力，目前正在进行联合司美格鲁肽的临床试验，预计今年取得顶线数据。

歌礼制药在2025年半年报中实现营业收入0.01亿元（不含其他收入和收益），归母净利润为-0.88亿元。

公司正全面转型为创新药研发，现金及现金等价物约为18.28亿元，预计可支持研发活动及运营至2029年。

在代谢产品方面，公司重点推出ASC30，作为潜在最佳GLP-1小分子减肥药。

2025年，公司公布了ASC30的美国Ib期临床数据，显示肥胖患者在28天内相对基线体重下降6.5%。

ASC30的半衰期可达36天，支持每月一次或更低频率给药。

公司预计将在2025年第四季度和2026年第一季度分别获得口服给药和皮下注射的临床顶线数据。

此外，ASC47作为脂肪靶向药物，展现出减脂不减肌的潜质。

在Ib期试验中，ASC47的半衰期为26天（健康受试者）和40天（肥胖患者），并且联合司美格鲁肽的临床前动物试验显示出优于单药的减重效果。

公司正在开展ASC47联合司美格鲁肽的美国临床，预计今年取得顶线数据。

盈利预测方面，考虑到研发费用控制，2025年归母净利润预测上调为-4.21亿元，维持2026-2027年归母净利润预测为-4.14/-3.44亿元，评级维持“买入”。

风险提示包括药物研发失败和港股市场流动性萎缩。