民生证券-2024年9月工业企业利润点评：除了基数，还有什么？-241027

- 2024年9月，全国规模以上工业企业利润同比下降27.1%，降幅扩大，主要受到基数效应、PPI回落和成本上升的影响。

- 企业库存周期处于主动补库初期，但需求复苏尚未稳固，导致补库意愿减弱。

- 部分子行业如电气机械和家具制造业逆势增长，显示出一定的韧性，未来政策宽松有望促进利润回升。

### 2024年9月工业企业利润点评核心要点总结 1. **整体表现**： - 2024年1-9月份，全国规模以上工业企业利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%。

- 9月份工业企业利润同比增速为-27.1%，降幅进一步扩大。

2. **基数效应**： - 8月份以来基数抬高对利润复苏形成压力，基数效应是利润增速为负的部分原因，但未能完全解释降幅扩大。

3. **三大压力因素**： - **价格压力**：9月PPI回落，企业收入和盈利承压。

- **成本压力**：9月工业企业成本费用占营收比重上升，毛利下降，利润增长支撑不足。

- **库存压力**：市场有效需求不足，企业去库和补库难度加大。

4. **政策影响**： - 近期政策转向宽松，预计将推动内需修复，利好后续PPI回升，助力企业利润企稳回升。

5. **生产与利润分析**： - 9月表现为“量上价下、利润率负增”，生产仍是利润的重要支撑。

- 利润率下降与成本费用上升相关，企业面临一定运营压力。

6. **补库周期**： - 当前库存周期进入主动补库初期，但由于需求未完全企稳，9月产成品存货和营收同比增速双双下滑，补库趋势趋弱。

7. **子行业表现**： - 上、中、下游行业利润同比增速均呈现扩大降幅，但某些子行业如电气机械和家具制造业表现逆势向好，显示出部分行业韧性。

8. **风险提示**： - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期等风险需关注。

### 结论 整体来看，尽管面临多重压力，政策宽松有望为工业企业利润的企稳回升提供支持，但需警惕潜在风险。