中邮证券-10月金融数据解读：化债对社融的拉动有多大？-241013

- 2024年10月新增信贷和社融均同比减少，社融增速回落至7.8%。

- M1和M2增速回升主要受低基数和房地产销售改善的支持，非银存款继续高增。

- 政府债务置换预计将拉动社融年末回升至约8%，但信贷需求仍偏弱，风险在于政策宽松力度。

### 投资报告核心要点总结 #### 宏观经济环境 1. **信贷与社融数据**： - 2024年10月新增信贷5000亿，同比减少2384亿； - 新增社融1.4万亿，同比减少4483亿，社融增速回落至7.8%。

2. **货币增速**： - M1年内首次回升，主要受低基数和房地产销售改善的支撑； - M2增速回升，得益于非银行存款的持续高增。

#### 货币供应结构 1. **M1与M2调整**： - M1统计可能纳入非银行支付机构备付金和个人活期存款，预计可将M1回升至-3.3%； - M2将继续包括个人活期，支付备付金纳入对M2影响不大。

#### 信贷结构分析 1. **居民与企业信贷**： - 居民中长贷新增1100亿，同比小幅增加，受房地产销售改善影响； - 企业中长贷同比连续八个月减少，反映企业投资意愿依然偏弱。

#### 政府融资与社融前景 1. **化债计划**： - 2024年化债规模为3.2万亿，年末待发置换债规模约2万亿； - 预计政府债券净融资将达到2.6万亿，形成供给冲击。

2. **社融增速预测**： - 预计11-12月置换债集中发行将推动社融增速回升至8%左右； - 信贷需求整体偏弱，年末信贷增速或小幅回落至7.8%。

#### 风险提示 - 政策宽松力度可能低于预期，需关注潜在风险。