周大生：信达证券-周大生-002867-2023&24Q1点评：23年分红超预期兑现，24Q1业绩主要受销售费用&黄金租赁拖累-240426

投资标的：周大生 推荐理由：公司业绩稳健增长，分红超预期兑现，电商收入提速增长，加盟单店毛利创历史新高，黄金产品毛利率提升，未来收入和利润有望继续增长，具有投资潜力。

1. 周大生2023年业绩超预期，分红率达78%，电商收入增长迅速，但24Q1毛利增幅下降，利润受到销售费用和黄金租赁亏损影响。

2. 公司黄金产品结构变化导致综合毛利率下降，净开店数量不及预期，盈利预测为2024-2026年收入和净利润将持续增长。

3. 风险因素包括金价波动、拓店不及预期和消费需求疲软，但维持“买入”评级。

1. 公司2023年实现营收162.9亿元，同比增长46.5%，归母净利润13.16亿元，同比增长20.67%，扣非归母净利润12.68亿元，同比增长23.64%。

2. 2023年全年累计每股分红0.95元，累计现金分红总额10.31亿元，累计分红率78%，对应4月26日股息率5.9%。

3. 2023年线上自营/线下自营/线下加盟分别实现营收25.1/16.2/119.7亿元，同比增长62%/51%/44%。

4. 2023年净开店490家，自营、加盟分别净开店82/408家；2023年自营单店收入557.76万元，同比增长23.64%，单店毛利145.65万元，同比增长20.93%。

5. 24Q1收入50.7亿元，同比增长23%，毛利额7.9亿元，同比增长6.9%，归母净利润3.41亿元，同比降6.6%，扣非归母净利润3.36亿元，同比降5.7%。

6. 公司对金价的受益主要体现在黄金产品毛利率上，23年黄金自营/批发毛利率分别为23.0%/5.1%，22年分别为21.9%/4.8%，同比提升1.1/0.3PCT。

7. 预计公司2024-2026年收入分别为196/223/251亿元，同比增长21%/14%/13%，归母净利润分别为14.93/16.71/18.50亿元，同比增长14%/12%/11%，EPS分别为1.36/1.53/1.69元，对应4月26日收盘价PE分别为12/11/10X。