国药股份：华源证券-国药股份-600511-商业板块利润率水平较稳定，子公司业绩有所分化-240909

投资标的：国药股份 推荐理由：国药股份是麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升。

公司持续推进精益化管理，实施降本增效措施，毛利率下滑但费用管控良好，有望实现稳健增长。

1. 国药股份2024年中期业绩稳健增长，商业板块利润率稳定，子公司业绩有所分化。

2. 公司毛利率下滑，但费用管控良好，预计未来净利润增速稳健。

3. 公司有望受益于医药流通行业集中度提升，维持“买入”评级。

1. 国药股份2024年中期业绩公告，24H1实现收入247.6亿元，实现归母净利润10.0亿元，实现扣非归母净利润10.0亿元 2. 子公司业绩分化情况：国药股份母公司实现收入106.7亿元，净利润7.5亿元；国控北京实现收入70.2亿元，净利润1.4亿元；北京华鸿实现收入31.6亿元，净利润2835.7万元；天星普信实现收入28.4亿元，净利润4705.5万元；北京康辰实现收入17.2亿元，净利润5726.7万元；国药健坤实现收入1.9亿元，净利润659.5万元；前景口腔实现收入6923.6万元，净利润3153.7万元；北京医疗科技实现收入1602.2万元，净利润21.4万元；兰州盛原实现收入1.1亿元，净利润409.3万元；国药新特药房实现收入2139.3万元，净利润-207.5万元 3. 公司毛利率为7.1%，相比去年同期水平下滑了0.6% 4. 公司持续推进精益化管理，实施降本增效措施，确保良好的管控效率，销售/管理/财务费用率分别为1.6%/0.8%/-0.2%，相比去年同期水平分别-0.40/-0.03/-0.12pct 5. 预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.8亿元、26.3亿元、29.2亿元，当前股价对应的PE分别为9X、8X、7X 6. 麻精特药分销业务有望保持稳健增长，有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升 7. 风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。