泡泡玛特：国联民生证券-泡泡玛特-9992.HK-海外高速增长，IP持续突破上限-250401

投资标的：泡泡玛特（9992.HK） 推荐理由：公司2024年实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，海外收入增长显著，达375.2%。

多项IP持续突破，毛利率和净利润显著提升，预计未来三年收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级。

- 泡泡玛特2024年营收130.4亿元，同比增长106.9%，归母净利润31.3亿元，同比增长188.8%，海外收入增长显著，占比提升至38.9%。

- 自主产品收入占比97.6%，13个IP收入破亿元，尤其是The Monsters收入大幅增长726.6%。

- 公司毛利率和净利润显著提升，存货周转加快，预计未来三年收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级。

泡泡玛特（9992.HK）发布了2024年业绩，预计实现营收130.4亿元，同比增长106.9%；归母净利润31.3亿元，同比增长188.8%；经调整净利润34亿元，同比增长185.9%。

2024年每股派发股息0.81元，合计10.9亿元，股利支付率为35%。

海外收入增长显著，2024年公司收入中，中国内地收入为79.7亿元，同比增长52.3%；海外收入为50.7亿元，同比增长375.2%，海外收入占比从2023年的16.9%提升至38.9%。

中国内地零售店收入为38.3亿元，同比增长43.9%，门店净增38家至401家，同店收入为1002万元，同比增长39.8%；机器人商店收入为6.98亿元，同比增长26.4%，净增110家。

线上收入为27亿元，同比增长76.9%。

海外零售店收入为29.4亿元，同比增长404%，门店净增50家至120家，同店收入为3093万元，同比增长160%；机器人商店收入为1.3亿元，同比增长131.9%，净增73家。

线上收入为14.6亿元，同比增长834%。

2024年自主产品（艺术家+授权IP）收入为127.2亿元，同比增长117.2%，占总收入的97.6%。

其中，TOP5营收IP为The Monsters、Molly、SP、CRYBABY和DIMOO，The Monsters收入为30.4亿元，同比增长726.6%。

手办、毛绒、MEGA和衍生品的收入分别为69.3亿元、28.3亿元、16.8亿元和15.8亿元，分别同比增长44.7%、1289%、146.1%和156.2%。

毛利率为66.8%，同比提升5.5个百分点，经调整净利率为26.1%，同比提升7.2个百分点。

截至2024年末，现金及短期定存为96.2亿元，存货周转天数由2023年的133天下降至102天。

投资建议方面，预计2025-2027年收入分别为206亿元、282.7亿元和348.4亿元，归母净利润分别为58亿元、81亿元和101亿元，市盈率为33倍、24倍和19倍，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争风险、IP依赖风险和经营管理风险等。