青岛啤酒：开源证券-青岛啤酒-600600-公司信息更新报告：稳住销量，力保增长-250827

投资标的：青岛啤酒（600600） 推荐理由：公司2025H1营收同比增长2.1%，净利润实现正增长，预计销量稳中有升，吨成本下降带动毛利率改善。

中高端产品表现稳定，管理层积极应对市场挑战，维持“增持”评级，当前估值低位，具备投资价值。

- 青岛啤酒在2025年上半年实现营收204.9亿元，净利润同比增长，尽管销量增长受限，预计未来需求将展现韧性。

- 公司将重点修复中高端产品销量，持续执行销量优先于结构修复的策略，以提升整体市场竞争力。

- 尽管面临成本上涨和宏观经济放缓等风险，当前估值较低，维持“增持”评级。

青岛啤酒（股票代码：600600）在2025年上半年实现了204.9亿元的营收，同比增长2.1%；扣非前后归母净利润为39.04亿元和36.32亿元，分别同比增长7.21%和5.99%。

由于旺季表现低于预期，分析师下调了2025-2027年的归母净利润预测，分别为48.30亿元、53.16亿元和59.36亿元，前次预测为50.97亿元、57.80亿元和64.58亿元。

对应的每股收益（EPS）预测为3.54元、3.90元和4.35元，当前股价对应的市盈率（PE）为19.5倍、17.7倍和15.9倍，当前估值处于低位，预计需求将展现韧性，因此维持“增持”评级。

在销量方面，2025年上半年公司啤酒销量同比增长2.2%，吨价同比下降0.1%。

虽然短期吨价承压，但降幅有所收窄并逐步企稳，主品牌和副品牌销量分别同比增长3.9%和持平，中高档以上啤酒销量同比增长5.1%。

2025年第二季度公司啤酒销量同比增长1.0%，吨价同比增长0.2%。

总销量受餐饮需求疲软影响增长受限，但吨价因结构调整有所回升，主品牌与中高端以上品牌增速相对稳定，经典系、青岛白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品均实现稳定增长。

在成本方面，2025年第二季度归母净利率同比增长1.23个百分点，毛利率同比增长3.05个百分点，吨价同比增长0.2%，吨成本同比下降5.1%。

吨成本下降幅度扩大，主要由于大麦、包装材料等成本明显下降。

销售、管理、研发和财务费用率分别同比变化为-0.01、+0.24、+0.14和+0.50个百分点，费用率略有上升。

公司计划巩固销量，聚焦中高端产品，尽管2025年第二季度受餐饮需求低迷影响，旺季啤酒销量增长受限，但市场已有预期。

公司将继续优先修复销量，特别是中高端产品销量，以增强腰部品牌实力。

风险提示包括成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险和食品安全风险。