天润乳业：西南证券-天润乳业-600419-减值压力逐步放缓，Q2盈利能力明显改善-250822

投资标的：天润乳业（600419） 推荐理由：公司在2025年中报中显示盈利能力明显改善，Q2归母净利润扭亏为盈。

原奶减值压力减缓，毛利率提升，产品力和市场拓展策略有效，预计未来EPS持续增长，具备投资价值。

- 天润乳业2025年中报显示，尽管营收略有下降，但Q2归母净利润扭亏为盈，扣非净利润大幅增长141.3%。

- 公司在疆内市场表现优于疆外，销量增长6.2%，但常温和低温乳制品受需求疲软和竞争加剧影响。

- 原奶相关减值压力减缓，毛利率有所提升，预计未来EPS将逐步增长，但面临原奶价格上涨和市场拓展风险。

天润乳业（600419）发布了2025年中报，显示出以下几个关键点： 1. **财务表现**： - 2025年上半年实现营业收入13.95亿元，同比下降3.3%； - 归母净利润为-0.22亿元，去年同期为-0.28亿元； - 扣非归母净利润为0.58亿元，同比大幅增长141.3%。

- 2025年第二季度营业收入为7.71亿元，同比下降3.9%； - 归母净利润为0.51亿元，去年同期为-0.32亿元； - 扣非归母净利润为0.59亿元，去年同期为0.01亿元。

2. **产品分类表现**： - 常温乳制品收入为3.9亿元，同比下降6.1%； - 低温乳制品收入为3.2亿元，同比下降6.2%； - 畜牧业产品收入为0.4亿元，同比增长30.7%； - 其他产品收入为0.03亿元，同比增长226%。

3. **市场表现**： - 疆内市场收入为3.9亿元，同比增长10.6%； - 疆外市场收入为3.6亿元，同比下降17.2%。

4. **毛利率和费用率**： - 2025年上半年毛利率为16.8%，同比下降0.5个百分点； - 2025年第二季度毛利率为18.7%，同比增长0.7个百分点； - 销售费用率为6%，同比下降0.2个百分点； - 管理费用率为3.4%，同比上升0.3个百分点； - 研发费用率为0.6%，基本持平； - 财务费用率为0.9%，同比下降0.1个百分点。

5. **减值压力**： - 预计公司在2025年第一季度集中计提生物性资产及大包粉的减值，第二季度减值压力明显减缓，资产减值损失占收入比重同比下降6.1个百分点至0.9%。

6. **市场策略**： - 公司坚持疆内、疆外并重的市场策略，通过渠道下沉和开拓南疆市场，进一步巩固疆内优势； - 以酸奶、白奶等优势产品为抓手，加速向疆外市场扩张。

7. **盈利预测**： - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.29元、0.42元、0.51元，对应动态市盈率（PE）分别为39倍、28倍、23倍。

8. **风险提示**： - 外购原奶价格大幅上涨风险； - 奶牛养殖成本大幅上涨风险； - 全国化拓展不及预期风险； - 国内乳制品消费需求持续疲软风险。