开源证券-兼评11月PMI数据：经济改善延续性或未充分定价-241201

- 11月PMI数据显示制造业景气度持续改善，供需关系边际好转，但价格依然疲软。

- 非制造业中基建投资保持高增速，服务业PMI平稳但新订单指数走弱。

- 经济改善的持续性可能未被市场充分定价，需关注即将召开的政治局会议对未来政策的影响。

该报告分析了2024年11月中国官方制造业和非制造业PMI数据，指出经济改善的延续性可能未被充分定价。

从宏观层面来看，制造业PMI为50.3%，略高于预期和前值，显示出景气度持续好于预期，供需结构边际改善，但价格仍然疲软。

政策方面，一揽子存量和增量政策的协同发力为制造业提供了支持。

需求端内外回暖，但需要警惕外需回升是否因企业提前抢出口。

中小型企业的预期明显回暖，反映了民营企业的信心提升。

在非制造业方面，基建投资有望保持较高增速，服务业PMI平稳但新订单指数走弱，消费行业受到国庆假期效应消退的影响，出现回落。

整体来看，经济改善的持续性较强，但市场对经济数据的反应趋于“脱敏”，关注点更多集中在政策力度和未来财政方向上。

预计12月的政治局会议和中央经济工作会议将是重要的观察节点，可能会影响基本面的定价权。

风险提示方面，需关注政策变化超预期及美国经济超预期衰退的可能性。