百济神州：海通国际-百济神州-6160.HK-1Q25业绩：利润端实现扭亏，符合预期-250507

投资标的：百济神州（6160.HK） 推荐理由：2025年一季度业绩符合预期，收入同比增长48.6%，首次实现单季度经常性业务盈利。

泽布替尼海外销售增长显著，费用率优化带动利润改善，预计未来仍有增长空间，维持“优于大市”评级。

- 百济神州2025年一季度实现收入11.2亿美元，同比增长48.6%，归母净利润127万美元，首次实现单季度经常性业务盈利。

- 主要得益于泽布替尼的海外销售增长，其中美国销售5.6亿美元，同比增长60.2%。

- 公司维持全年收入指引不变，估值目标价为182.35港币，评级为“优于大市”。

百济神州在2025年一季度实现了11.2亿美元的收入，同比增长48.6%。

其中，产品收入为11.1亿美元，归母净利润为127万美元，较去年同期的亏损2.5亿美元扭亏为盈，首次实现单季度经常性业务盈利。

公司管理层维持全年49-53亿美元的收入指引不变。

泽布替尼的海外销售增长是公司业绩扭亏的主要驱动力，1Q25泽布替尼实现收入7.9亿美元，同比增长62.1%。

尽管环比略有下滑（-4.4%），但终端销售环比增长9.2%。

泽布替尼在美国的销售为5.6亿美元，欧洲1.2亿美元，中国0.8亿美元，其他地区0.3亿美元。

替雷利珠单抗的收入为1.7亿美元，同比增长17.8%。

合作产品收入为1.1亿美元，同比增长58.7%，主要得益于地舒单抗的增长。

公司在费用控制方面表现良好，1Q25毛利率为85.2%，研发费用为4.8亿美元，研发费用率为43.1%，管理费用为4.6亿美元，管理费用率为41.1%。

经营利润为1110万美元，归母净利润为127万美元。

到1Q25，公司现金及现金等价物为25.2亿美元。

估值方面，基于现金流折现模型，目标价为182.35港币，维持“优于大市”的评级。

风险提示包括商业化不及预期、研发不及预期、行业政策风险及地缘政治不确定性。