康哲药业：海通国际-康哲药业-0867.HK-2024H1点评：集采影响基本出清，创新转型稳步推进-240819

投资标的：康哲药业 推荐理由：公司集采影响基本消化，转型稳步推进，独家产品和创新产品收入占比持续提升，医美、眼科、东南亚业务发展潜力大，未来有望贡献增量业绩。

1. 康哲药业2024年H1业绩受集采影响，但预计未来国采品种降价幅度有限，公司转型稳步推进。

2. 公司独家产品和创新产品收入占比将持续提升，未来有望保持一定增长，医美、眼科、东南亚业务有望贡献增量。

3. 考虑集采影响基本出清、新产品医保内放量，公司给予13xPE（2024年）评级“优于大市”，股价预期9.96港元/股。

以下是提取的关键信息： ### 业绩概况 - **2024年H1营收**：42.9亿元（同比-22.6%，环比+8.9%）。

- **毛利率**：62.7%（同比-1.7pct，环比-0.5pct）。

- **销售费用**：13.9亿元（同比+6.9%），销售费用率32.4%（同比+8.9pct）。

- **研发开支**：6.2亿元（同比+160.2%），研发开支占营收14.5%（同比+10.2pct）。

- **净利润**：9.0亿元（同比-52.8%，环比+92.8%），剔除资产减值影响后，净利润环比增长16.4%。

### 各板块业绩 - **心脑血管线**：15.2亿元（同比-28.8%）。

- **消化/自免线**：13.5亿元（同比-25.0%）。

- **眼科线**：3.0亿元（同比+23.9%）。

- **皮肤和医美线**：2.8亿元（同比+11.9%）。

- **其他产品线**：1.7亿元（同比-12.7%）。

### 集采影响 - 集采影响基本出清，未来国采品种降价幅度有限。

- 2024年H1，国采产品（黛力新、波依定、优思弗）合计收入12.3亿元（同比-49.2%）。

- 优思弗预计在2024年H2面临5%的降价。

### 创新转型 - 非国采独家产品及创新产品合计销售额24.0亿元，占比56.1%。

- 已获批5款创新药，覆盖6个适应症。

- 在研管线中约10项创新药稳步推进。

### 医美与眼科业务 - 医美业务：替瑞奇珠单抗注射液获批，预计抢占市场份额。

- 眼科业务：施图伦滴眼液及EyeOP1青光眼治疗仪销售额3.0亿元，增速快。

### 东南亚市场 - 芦可替尼乳膏预计2025年H2上市。

- 与君实生物合作推进PD-1单抗在东南亚的商业化。

### 盈利预测与估值 - 调整2024-25E收入为82.6/91.9亿元，2024E归母净利润为18.7/20.7亿元。

- 给予公司13x PE（2024年），对应股价9.96港元/股，维持“优于大市”评级。

### 风险提示 - 新药研发风险、集采风险、新药审评审批风险、新药商业化风险、医疗反腐相关政策变化。