健民集团：西南证券-健民集团-600976-体培牛黄持续高增长，渠道改革迎来拐点-250324

投资标的：健民集团（600976） 推荐理由：公司在体培牛黄业务上表现亮眼，持续高增长，且渠道改革带来新机遇。

预计未来三年归母净利润将稳步增长，PE估值具吸引力，值得关注。

风险包括销售推广和研发进展的不确定性。

- 健民集团2024年营收和净利润均出现大幅下滑，主要受营销体系改革和核心产品销量下降影响。

- 便通胶囊和健脾生血颗粒等产品保持增长，体培牛黄业务表现亮眼，投资收益稳定。

- 预计未来几年净利润将逐步回升，建议投资者保持关注，但需注意销售和研发进展风险。

健民集团2024年年报显示，公司实现营收35.0亿元，同比下降16.8%；归母净利润为3.6亿元，同比下降30.5%；扣非归母净利润为3.0亿元，同比下降30.8%。

业绩下滑主要受到营销体系改革和核心产品销量下降的影响。

医药工业板块营收为17.5亿元，同比下降19.3%，毛利率为76.4%，下降1.4个百分点。

儿科、妇科和特色中药的销量分别为2110.4万、1502.1万和1124.6万盒，同比下降32.4%、13.7%和16.9%。

公司通过梳理渠道经销商和清理库存来应对销量下滑。

便通胶囊保持高速增长，市占率显著提升；小儿紫贝宣肺糖浆已进入医保，七蕊胃舒胶囊续约，院端覆盖率提升。

公司销售费用同比下降8.6%，管理费用上涨11.6%，财务费用大幅上涨972.6%，研发费用增长7.4%。

在新品开发方面，公司在研项目31项，牛黄小儿退热贴已提交上市申请；在二次开发方面，全年在研项目19项。

投资收益方面，公司实现2.3亿元，同比下降2.3%，但来自子公司大鹏药业的投资收益增长22%，净利润为6.9亿元。

公司计划拓展含牛黄的其它下游产品，体外培育牛黄业务持续增长。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为5.3亿元、6.6亿元和8.2亿元，对应PE为13倍、10倍和8倍，建议保持关注。

风险提示包括销售推广和研发进展不及预期，以及集采降价风险。