三生制药：国金证券-三生制药-1530.HK-PD~1/VEGF许可协议生效，全球化步入新纪元-250725

投资标的：三生制药（1530.HK） 推荐理由：与辉瑞的PD-1/VEGF双特异性抗体许可协议生效，潜在交易金额超60亿美元，早期临床数据表现优异，全球临床进度领先，未来有望拓展更多适应症，预计2025年营收189亿元，维持“买入”评级。

- 三生制药与辉瑞签署PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的许可协议，首付款及潜在里程碑累计超60亿美元。

- 707在早期临床中表现优异，针对不同类型癌症的客观缓解率和疾病控制率均高于同行。

- 公司2025年营收预测上调至189亿元，维持“买入”评级，面临新药研发及市场风险。

三生制药与辉瑞签署的PD-1/VEGF双特异性抗体（SSGJ-707）许可协议已于2025年7月24日晚生效。

根据协议，辉瑞获得在中国大陆独家开发和商业化该产品的选择权，辉瑞需支付的期权金和行权金总额不超过1.5亿美元。

此次协议的总潜在交易金额超过60亿美元，其中包括首付款12.5亿美元和48亿美元的里程碑付款。

早期临床数据显示，SSGJ-707在1LPD-L1阳性非小细胞肺癌（NSCLC）中的有效率（ORR）达到70%，在1L鳞状NSCLC中的ORR为81.3%。

在3LmCRC中，707的部分缓解率（PD）为33.3%，稳定病率（SD）为66.7%。

公司还与百利天恒达成合作，探索707联合BL-B01D1治疗实体瘤的可能性。

目前，707的临床进展位于全球前列，已开展与帕博利珠单抗的头对头III期临床研究，并被认定为突破性疗法。

公司预计707后续将持续拓展更多新适应症。

根据最新的盈利预测，公司2025年营收预计达到189亿元，归母净利润调整为95亿元。

维持2026/27年营收118亿元和133亿元，归母净利润32亿元和36亿元。

投资评级维持“买入”，但需关注新药研发进展、产品上市时间及销售不达预期等风险。