山鹰国际：天风证券-山鹰国际-600567-静待主业复苏，现金流持续优化-240428

投资标的：山鹰国际 推荐理由：公司拥有超800万吨的布局优势，产能持续扩大，盈利能力提升；公司盈利有望稳健提升，现金流压力缓解，长期激励管理办法绑定核心人员，PE估值有望提升，维持“买入”评级。

1. 山鹰国际2023年营收下降，但归母净利润增长，主业复苏有望，现金流持续优化。

2. 公司在造纸和包装领域持续优化产能布局，客户结构优化，盈利能力提升。

3. 预计未来几年公司归母净利润有望稳健提升，维持“买入”评级。

1. 山鹰国际发布了2023年报及2024年一季报，24Q1收入为66.7亿，同比增长5.0%，归母净利润为3906万，同比增长111.5%，环比下降85.7%。

2. 23年公司拟分红4752万元，分红比例为30.4%。

3. 23年造纸收入为192.4亿，同比下降11.8%，毛利率为7.5%；包装收入为70.8亿，同比下降7.8%，毛利率为13.4%。

4. 公司已经形成在核心区域超800万吨的布局优势，规模名列行业第二。

5. 23年/24Q1经营现金流净额分别为31.7亿/4.6亿，同比增加30亿/1亿。

6. 公司发布了24-26年长期激励管理办法绑定核心人员，预计24-26年公司归母净利润分别为7.7/10.5/12.6亿，PE分别为10/8/6X。

7. 维持山鹰国际“买入”评级。