中国石化：天风证券-中国石化-600028-油价下行导致业绩短期承压，“反内卷”或扭转局面-250822

投资标的：中国石化（600028） 推荐理由：尽管2025H1业绩承压，主要因油价下行及库存减利，但公司积极调整策略，减少资本开支，增加高附加值产品产量，预计“反内卷”政策将改善化工板块亏损，长期盈利和现金流能力将得到提升，维持“买入”评级。

- 中国石化2025年上半年业绩因油价下行和库存减利承压，收入同比下降10.6%，净利润下降39.8%。

- 上游收益受油价下跌影响明显，炼油毛利保持稳定，但化工板块亏损加剧，预计“反内卷”政策将改善局面。

- 公司计划下调全年资本开支5%，有利于长期盈利和现金流，维持“买入”评级，2025年分红收益率预期为4.3%。

中国石化（股票代码：600028）在2025年上半年的业绩受到多方面因素的影响，表现明显承压。

具体数据如下：公司实现收入14090.5亿元，同比下降10.6%；归母净利润214.8亿元，同比下降39.8%。

主要原因是油价走低，导致库存减利，以及国内汽柴油销量和价差的下行，航煤和芳烃等产品的毛利也出现下滑。

在上游业务方面，原油产量同比下降0.3%，天然气产量同比增长5.1%。

原油实现价格为67美元/桶，同比下降12.9%；自产天然气实现价格为1.83元/方，同比下降3.4%。

受油气价格下跌的影响，上半年公司上游板块经营收益为236亿元，同比减少55亿元。

下游业务方面，由于油价下降导致库存减利，上半年公司原油加工量同比下降5%。

汽柴油和煤油销量同比分别下降4%和16.8%，而化工原料类销量同比增长7.1%。

公司积极减油增化，增加高端碳材料和液化气等高附加值产品的产量，炼油毛利为315元/吨，基本维持稳定（同比下降0.3%），但板块收益为35亿元，同比下降36亿元（同比下降50.4%），主要原因是油价持续下行带来的库存减利。

化工板块面临亏损，上半年经营亏损42亿元，同比增加11亿元。

预计“反内卷”政策红利可能会扭转化工亏损局面。

营销板块面临成品油需求达峰的问题，汽柴油和煤油销量同比分别下降4.9%、6.8%和8.4%，实现价格分别下降6.4%、8.2%和上涨12.7%。

营销板块收益为80亿元，同比下降67亿元（同比下降45.7%）。

公司计划下调全年资本开支约5%，2025年上半年资本开支为438亿元，同比下降14%。

其中，上游、炼油、化工和销售的资本开支分别为276亿、55亿、73亿和28亿，主要是炼油和营销的开支削减幅度较大（分别同比下降40%和67%）。

盈利预测方面，2025-2027年归母净利润原预测为555亿元、562亿元和617亿元，因油价下行压力调整后为435亿元、536亿元和641亿元，PE分别为16倍、13倍和11倍。

根据测算，2025年对应A股分红收益率为4.3%，H股分红收益率为6.2%。

维持“买入”评级。

风险提示包括政策不及预期、行业竞争加剧、需求不及预期以及原料大幅波动的风险。