九毛九：国元国际-九毛九-9922.HK-优化门店模型，关注经营拐点-250825

投资标的：九毛九（9922.HK） 推荐理由：公司在25H1经营承压，但Q2环比有所改善。

通过优化门店模型和调整产品结构，预计下半年经营将逐步改善。

目标价3.1港元/股，对应25年约25倍PE，具备12.3%的涨幅空间，给予“持有”评级。

- 九毛九在2025年上半年面临经营压力，收入和净利润均出现同比下降，但第二季度环比有所改善。

- 公司采取审慎的扩张策略，预计下半年将继续闭店，并专注于门店优化，以提高经营效益。

- 新调改门店营业额显著改善，预计未来经营将逐步回暖，给予“持有”评级，目标价为3.1港元/股。

投资要点总结如下： 1. 经营状况：25H1公司收入和归母净利润分别为27.53亿元和0.61亿元，同比分别下降10.14%和16.05%。

各品牌的营收表现不一，太二、怂火锅、九毛九等品牌的营收均有不同程度的下降。

2. 同店销售：25Q2同店日均销售额表现较Q1有所改善，但仍然同比下降，太二、怂火锅、九毛九的跌幅分别为13.7%、14.3%和18.5%。

3. 扩张策略：截至25H1，公司餐厅总数量为729家，净闭店数量为68家，闭店原因主要为租赁协议到期及部分餐厅表现不佳。

新开餐厅数量为10间，整体呈现审慎扩张策略。

4. 门店优化：公司正在进行门店模型调整，主要集中在产品结构和鲜活食材方面，预计全年调改约150家门店。

新调改门店的营业额已有明显改善，下半年可能会进一步推动公司经营的改善。

5. 评级与目标价：给予“持有”评级，目标价为3.1港元/股，预期25-27年归母净利润分别为1.56亿元、2.57亿元和3.57亿元，目标价对应25年约25倍PE，较现价有12.3%的涨幅空间。