电子行业：国金证券-电子行业前PCB观点：投资锚点是业绩印证和技术迭代，而非格局和估值-250908

- 当前PCB行业的投资重点在于业绩印证和技术迭代，而非行业格局和估值。

- 尽管市场对竞争格局恶化存在预期，但实际需求趋势仍然向好，业绩增长确认了这一点。

- 技术迭代已发生多次，为行业提供了中长期支撑，投资者应关注需求的边际变化趋势，建议关注沪电股份、生益科技、建滔积层板等标的。

投资报告的核心要点如下： 1. **投资锚点**：关注业绩印证和技术迭代，而非行业格局和估值。

市场对格局恶化的预期并不代表真实情况，需求趋势仍是重点。

2. **历史案例**：以2018-2020年的5G行情为例，尽管市场担忧行业格局恶化，但核心厂商的盈利能力并未显著下滑，说明真正的恶化比市场预期要晚。

3. **估值分析**：当前AIPCB核心标的的估值（PB和PE）并未高估，且行业ROE水平提升，需结合行业边际增长趋势来判断估值合理性。

4. **业绩印证**：在主流标的业绩未下滑之前，行情不会轻易结束。

目前AIPCB核心标的盈利能力环比提升，行业增速保持高位，表明产品周期的投资行情仍在继续。

5. **技术迭代**：AI轮技术迭代已发生两次，未来仍有看点。

技术迭代将支撑长期需求，排除短期扰动。

6. **投资建议**：尽管存在格局恶化和估值高的分歧，但应重点把握需求的边际变化趋势，维持对AIPCB需求的乐观预期。

建议关注沪电股份、生益科技、建滔积层板等。

7. **风险提示**：需关注模型创新带来的变化、AI技术发展不及预期及竞争加剧的风险。

投资标的包括沪电股份、生益科技、建滔积层板等。

推荐理由如下： 1. 业绩印证：当前AIPCB核心标的的盈利能力环比仍在提升，且台系相关核心标的的营收表现良好，表明行业增速维持在高位，支持投资行情的延续。

2. 技术迭代：AIPCB已经发生了多次技术迭代，相较于5G的单次迭代，本轮技术进步为行业带来了更强的长期支撑，预计将持续推动需求趋势。

3. 需求趋势：基于跟踪和产业链研究，尽管存在格局恶化和估值较高的担忧，但需求的边际变化趋势依然乐观，值得关注投资机会。