阿里巴巴~SW：开源证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-港股公司信息更新报告：国内电商份额趋稳，待货币化率提升驱动盈利拐点-240817

投资标的：阿里巴巴（SW-9988.HK） 推荐理由：国内电商份额趋稳，待货币化率提升驱动盈利拐点，国际电商保持高速增长，阿里云有望重回双位数增长，双重上市改善流动性，维持“买入”评级，预计FY2026-2027年净利润增长。

- 阿里巴巴电商市场份额趋稳，预计FY2025调整后净利润下调至1515亿元，但FY2026-2027年仍有增长潜力。

- 国际电商和阿里云业务有望持续增长，双重上市有助于改善流动性，维持“买入”评级。

- 风险包括行业竞争加剧、宏观经济波动及监管变动。

1. 阿里巴巴的国内电商份额趋稳，非电商业务持续改善，重视股东回报。

2. 下调FY2025调整后净利润预测至1515亿元，维持FY2026-2027年预测1707/1891亿元。

3. 未来国内电商份额有望企稳，货币化率有望回升，国际电商保持高速增长，阿里云有望重回双位数同比增长。

4. FY2025Q1收入低于预期，利润超预期，电商持续投入，其他业务改善。

5. 淘天集团收入同比下滑1%，GMV同比高个位数增长，客户管理收入同比增长1%。

6. 国际商业集团收入同比增长32%，LAZADA于2024年7月EBITA转正。

7. 云智能集团收入同比增长6%，核心公有云产品收入双位数同比增长。

8. 2024Q3电商业务盈利仍将承压，技术服务费于9月1日全站征收，全站推在4月发布后6-12月内渗透率明显提升。

9. FY2025Q1回购价值58亿美元股份，普通股净减少比例2.3%。