燕京啤酒：中邮证券-燕京啤酒-000729-25Q2扣非净利润略超预期，改革红利持续释放-250811

投资标的：燕京啤酒（000729） 推荐理由：公司2025年中报显示扣非净利润略超预期，毛利率提升，销售费用显著下降，产品和渠道策略优化，预计未来营收和净利润持续增长，维持“买入”评级。

燕京啤酒2025年中报显示，营业收入和扣非净利润均略超预期，分别同比增长6.37%和39.91%。

公司通过优化费用投放和全渠道营销策略，提升了毛利率和净利率，且中高档产品收入增长显著。

预计未来三年公司业绩将持续增长，维持“买入”评级，但需关注销售不及预期和食品安全风险。

燕京啤酒（股票代码：000729）发布了2025年中报，显示营业收入、归母净利润和扣非净利润分别为85.58亿元、11.03亿元和10.36亿元，同比增幅为6.37%、45.45%和39.91%。

扣非净利润略超出预期。

2025年上半年，公司毛利率和归母净利率分别为45.50%和12.89%，同比提升2.14和3.46个百分点。

销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为10.33%、10.35%和1.56%，同比下降0.54、1.06和0.1个百分点。

在产品方面，2025年上半年中高档产品和普通产品收入分别为55.36亿元和23.60亿元，同比增幅为9.32%和1.56%。

在渠道方面，传统渠道、KA渠道和电商渠道分别实现营收74.90亿元、2.70亿元和1.36亿元，同比增幅为6.02%、23.04%和30.79%。

啤酒销量为235.17万吨，同比增长2.03%，均价为3639元/吨，同比增长4.25%。

吨成本为1983元，同比增长0.31%。

2025年第二季度，公司实现营业收入、归母净利润和扣非净利润分别为47.31亿元、9.38亿元和8.83亿元，同比增幅为6.11%、43.00%和38.43%。

第二季度毛利率和归母净利率分别为47.70%和19.82%，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为6.02%、9.21%和1.5%。

第二季度啤酒销量为135.67万吨，同比增长1.47%，均价为3487元/吨，同比增长4.57%，吨成本为1824元，同比增长5.86%。

公司实施大单品营销战略，推出燕京U8、V10、漓泉1998和燕京狮王系列等大单品，推行“啤酒+饮料”组合营销，优化产品矩阵。

在渠道方面，公司采用“全渠道融合+区域深耕”的策略，激活市场增长潜力，实施“百城工程”。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司营收分别为155.73亿元、164.27亿元和172.35亿元，归母净利润分别为15.11亿元、18.18亿元和20.53亿元，对应的每股收益（EPS）为0.54元、0.65元和0.73元，当前股价的市盈率（PE）为24倍、20倍和18倍，维持“买入”评级。

风险提示包括销售不及预期和食品安全等风险。