万辰集团：东吴证券-万辰集团-300972-2025年中报点评：利润率持续超预期，进入效率上升通道-250829

投资标的：万辰集团（300972） 推荐理由：公司2025H1营收和净利润大幅增长，零食量贩业务保持翻倍增长，净利率持续提升，规模效应显著，且拟收回少数股东权益将增厚归母净利。

预计未来三年净利润将大幅增长，维持“买入”评级。

- 万辰集团2025年上半年营收225.8亿元，净利润大幅增长50358.8%，显示出强劲的业绩表现。

- 零食量贩业务持续翻倍增长，规模效应显著提升，净利率环比改善。

- 公司拟收回少数股东权益，预计将进一步增厚归母净利润，维持“买入”评级。

万辰集团（股票代码：300972）2025年中报显示，2025年上半年公司实现营收225.8亿元，同比增长106.9%；归母净利润4.7亿元，同比增长50358.8%；扣非归母净利润4.5亿元，同比扭亏为盈。

2025年第二季度，公司实现营收117.6亿元，同比增长93.3%；归母净利润2.6亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2.4亿元，同比扭亏为盈。

零食量贩业务在2025年上半年实现营收223.45亿元，同比增长109.33%；第二季度实现营收116.57亿元，同比增长94.97%。

截至2025年上半年，公司门店数量达到15365家，较2024年末的14196家净开门店1169家。

公司在2025年上半年零食量贩业务的净利润为9.56亿元，经过股权激励费用调整后的净利率为4.28%，其中第一季度和第二季度的净利率分别为3.85%和4.67%。

2025年第二季度公司毛利率为11.8%，同比提升0.7个百分点，环比提升0.7个百分点，销售和管理费用率同比分别下降2.0和0.4个百分点，显示出规模效应的释放。

销售净利率为4.1%，同比提升2.9个百分点，环比提升0.5个百分点。

公司于8月12日发布公告，拟以现金方式收购南京万优商业管理有限公司49.00%股权，预计此举将使2025年1-5月的归母净利润占净利润的比例从53.7%提升至63.4%，进一步增厚归母净利润。

盈利预测方面，考虑到量贩业务净利率的改善和少数股东权益的收回，公司上调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为12.1亿元、18.0亿元和21.7亿元，增幅为312%、49%和20%，对应的市盈率为27倍、18倍和15倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、原材料价格波动以及行业竞争加剧。