同程旅行：光大证券-同程旅行-0780.HK-跟踪报告：用户价值持续提升，核心OTA利润率增长明显-241213

投资标的：同程旅行（0780.HK） 推荐理由：公司24Q3业绩高增，核心OTA利润率显著提升，用户价值持续增加，国际业务拓展潜力大。

预计24Q4核心OTA业务营收保持双位数增长，未来盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。

- 同程旅行在2024年第三季度实现营收49.91亿元，同比增长51%，核心OTA利润率显著提升至31.3%。

- 用户价值持续提升，平均月付费用户数达到4640万，ARPU增长至约70元人民币。

- 预计2024年第四季度核心OTA业务将保持双位数增长，维持“买入”评级，风险主要来自居民旅游支出和与大股东的合作不及预期。

同程旅行在2024年第三季度的业绩表现优异，营收达到49.91亿元，同比增长51%，经调整净利润为9.1亿元，同比增长46.6%，均超出公司此前的指引。

核心OTA营收为40.13亿元，同比增长22%，度假业务营收为9.79亿元，环比增长36%。

公司的经调整净利润率环比增长2.7个百分点至18.2%，核心OTA利润率达到31.3%，同比增长5.9个基点，环比增长6.8个百分点。

利润率的提升主要归因于住宿板块收窄用户补贴、优化国际业务投资策略、调整销售费用的用户投放侧重，以及度假业务实现盈亏平衡。

用户价值持续提升，平均月付费用户数为4640万人，同比增长5%。

用户购买频次已超过8次，ARPU增长至约70元人民币，同比增长53%。

GMV变现率提升至6.9%，同比增长2.2个百分点。

公司通过自有APP拓展新增高质量流量，日活跃用户在国庆节前突破300万。

国际业务方面，公司在新加坡成立了海外总部，并推出国际旅游预订平台HopeGoo，未来有望提升营收规模与盈利能力。

预计2024年第四季度核心OTA业务营收将保持同比双位数增长，住宿和机票预订量均实现增长。

盈利预测方面，预计2024-2026年营收分别为172.63亿元、201.95亿元和231.34亿元，经调整归母净利润分别为27.40亿元、32.52亿元和38.72亿元，当前股价对应的经调整PE为15倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。

风险提示包括居民旅游支出不及预期和与大股东的战略合作不及预期的风险。