雅化集团：东吴证券-雅化集团-002497-2025半年报点评：Q2锂业务承压，民爆盈利稳定-250820

投资标的：雅化集团（002497） 推荐理由：公司锂盐业务预计在Q3扭亏，全年销量增长25%以上，资源自给率提升至40%+；民爆业务稳健增长，预计全年利润增长10%。

考虑到资源自给率提升和竞争力强，维持“买入”评级。

- 雅化集团2025年上半年业绩符合预期，营收同比下降13%，但归母净利润同比增长32.9%。

- 锂盐业务因价格下跌面临亏损，预计Q3有望扭亏，全年销量增长25%以上。

- 民爆业务稳定增长，预计全年利润增长10%，未来海外市场拓展潜力大。

- 调整盈利预测，维持“买入”评级，风险包括产能和需求释放不及预期。

雅化集团（002497）2025年半年报点评显示，第二季度锂业务承压，但民爆业务盈利稳定。

2025年上半年公司营收34.2亿元，同比下降13%，归母净利润1.4亿元，同比增长32.9%，毛利率为16.9%，归母净利率为4%。

其中，第二季度营收为18.9亿元，同比环比下降9.5%，但同比增长22.7%；归母净利润为0.5亿元，同比环比下降38.9%，同比下降35.4%；毛利率为15.9%，环比下降2.9个百分点。

锂盐业务方面，第二季度锂价下跌导致亏损扩大，预计第三季度有望扭亏。

预计2025年上半年锂盐销量为2万吨以上，其中第二季度销量为1万吨左右，环比持平。

公司现有锂盐产能为9.9万吨，预计9月将试产3万吨氢氧化锂，年底总产能将达到13万吨。

全年锂盐销量预计为6万吨以上，同比增长25%以上。

2025年上半年锂业务营收为17.6亿元，同比下降26%，归母净利为-1.27亿元，第二季度亏损0.76亿元。

随着第三季度锂价上涨和自有矿的增量贡献，预计将实现扭亏。

民爆业务在上半年利润增速好于行业，预计全年增长10%。

2025年上半年民爆业务营收为14.7亿元，同比增长4%，归母净利为2.53亿元，同比增长2%。

第二季度归母净利为1.45亿元，环比增长34%。

公司民爆产品出口增长显著，预计2025年民爆业务利润将超过5.5亿元，同比增长10%。

未来，公司将在海外拓展津巴布韦和澳洲矿服项目，国内将受益于西藏高争的长期合作。

存货减值对盈利产生影响，但经营性现金流转正。

2025年上半年期间费用率为10.9%，同比增加1.9个百分点，第二季度费用率保持不变。

上半年经营性净现金流为-3.5亿元，同比下降187%，但第二季度经营性现金流为2亿元，环比增长171%。

资本开支为1.5亿元，同比下降24.7%，第二季度资本开支为0.6亿元，环比增长29.2%。

截至2025年上半年末，存货为16.9亿元，较年初增加2.5亿元。

盈利预测方面，考虑到锂价仍处于底部区间，预计2025-2027年归母净利润将分别为5.3亿元、7.9亿元和12.6亿元，原预期为8.1亿元、12.8亿元和19.4亿元，同比增长107%、48%和61%。

对应的市盈率为31倍、21倍和13倍。

考虑到资源自给率大幅提升以及民爆业务的竞争力，维持“买入”评级。

风险提示包括产能释放不及预期和需求不及预期。