钧达股份：民生证券-钧达股份-002865-2025年一季报点评：盈利能力边际改善，海外占比显著提升-250415

投资标的：钧达股份（002865） 推荐理由：公司在2025年一季度实现盈利能力边际改善，海外市场布局加速，N型TOPCon技术产品质量得到认可，出货量行业领先。

预计未来营收和净利润持续增长，维持“推荐”评级。

- 钧达股份2025年一季度收入同比下降49.52%，但环比增长7.14%，亏损情况环比改善，费用控制能力显著提升。

- 公司加速海外市场布局，N型TOPCon技术产品质量得到认可，海外市场占比提升至58%，计划在阿曼建设5GW电池产能。

- 预计未来三年公司营收和净利润将逐步增长，维持“推荐”评级，但需关注下游需求、市场竞争及产能建设风险。

钧达股份在2025年一季度的业绩报告中显示，收入为18.75亿元，同比下降49.52%，环比增长7.14%。

归母净利润为-1.06亿元，扣非归母净利润为-2.17亿元，亏损情况环比有所改善。

公司在费用控制方面表现出色，销售毛利率为5.88%，净利率为-5.65%，环比提升显著。

销售费用率为0.58%，管理费用率为6.56%。

在海外市场布局方面，公司加速发展，海外销售占比从2024年的23.85%提升至2025年一季度的58%。

主要市场包括印度、土耳其和欧洲，且在这些市场中占有行业领先地位。

公司计划在阿曼投资建设5GW的高效电池产能，预计2025年底建成投产。

此外，公司还计划通过港交所上市，构建国际化资本运作平台，进一步推动海外高效电池产能的规划。

投资建议方面，预计公司在2025-2027年实现营收分别为124.58亿元、151.69亿元和177.60亿元，归母净利润为7.64亿元、13.68亿元和18.98亿元。

根据2025年4月14日的收盘价，预计2025-2027年的市盈率分别为12倍、7倍和5倍。

由于公司在光伏电池片领域的专业化和TOPCon技术优势，预计在产业供需改善后，公司盈利和收入将迎来增长，维持“推荐”评级。

风险提示包括下游需求不及预期、市场竞争加剧以及产能建设不及预期等。