开源证券-宏观经济点评：政府债券对社融的支撑或有持续性-250714

1. 6月社会融资规模和新增人民币贷款均显著超出预期，信贷结构改善，企业和居民贷款均有回升迹象。

2. 政府债券融资持续高增，社融结构优化，财政支出向居民和企业转移效率提升，支持了货币供应的增长。

3. 尽管信贷数据边际改善，但居民和企业加杠杆意愿仍未明显增强，未来信贷增长的持续性需关注政策执行力度与经济表现。

本次宏观经济点评主要分析了6月社会融资规模和信贷数据的表现，以及政府债券对社会融资的支撑作用。

首先，6月社会融资规模新增4.2万亿元，显著高于预期和前值，新增人民币贷款22400亿元，显示出信贷总量的修复。

企业贷款增速回升，特别是中长贷首次实现同比正增长，表明企业融资环境有所改善。

居民贷款也维持韧性，短期贷款同比增长可能与消费季节性因素有关。

其次，政府债券在社融中扮演了重要角色，新增社融41993亿元，同比多增9008亿元，增速达到8.9%。

政府债券融资额的超季节性高增，为社融提供了强有力的支持。

尽管债务置换工作逐步进入尾声，但6月的债券发行规模仍然高于近五年同期水平，显示出财政政策的持续性。

此外，广义货币方面，M1和M2的增速均有所回升，反映出财政支出向居民和企业的转移效率提升，经济中的流动性有所改善。

然而，居民和企业的加杠杆意愿仍未实质性转暖，未来的信贷增长持续性仍需观察。

最后，央行对下半年货币政策的表态暗示可能的宽松预期，结合财政政策的增量，预计四季度将是维持货币社融增速的关键期。

风险方面，政策执行力度不足和经济下行超预期仍需关注。