白云山：长城证券-白云山-0874.HK-中药国企改革标的，关注股东回报提升-250218

投资标的：白云山（00874.HK） 推荐理由：公司作为国企改革标的，股东回报提升空间大，分红率维持在30%。

大南药与大健康板块盈利能力强，预计未来业绩稳健增长。

广州医药拟挂牌新三板拓宽融资渠道，推动品牌战略，具备增持价值。

- 白云山作为国企改革标的，未来分红率有提升空间，预计2024年中期派发现金红利约6.5亿元。

- 公司新董事长将推动医药制造与研发的延链、补链、强链工作，提升经营效率。

- 大南药和大健康板块是主要利润来源，广州医药业务持续增长，未来盈利能力有望进一步提升。

- 投资建议为“增持”，预计2024-2026年归母净利润分别为36.8、39.7、43.2亿元。

- 风险包括行业监管政策变化、竞争加剧及原材料价格波动等。

白云山（00874.HK）是一家中药国企改革标的，关注股东回报提升。

大股东广药集团持股45%，实控人为广州市人民政府。

公司新任董事长将围绕医药制造与研发核心开展延链、补链、强链工作，持续提升科研体系建设、治理体系改革、资本运营能力、人才队伍发展和数字化赋能等方面的能力。

公司近年来分红率维持在30%，考虑到较高的ROE、净现比及稳健的资本支出水平，未来分红率尚有提升空间。

预计2024年中期派发现金红利约6.5亿元，占上半年归母净利润的25.5%。

大南药和大健康板块作为核心资产盈利能力强，大商业板块持续推动改革，拟挂牌新三板拓宽融资渠道。

公司四大业务板块中，大健康与大南药贡献主要利润，盈利性较好。

大南药板块医药资源丰富，未来将通过研发创新、投资并购优化业务布局；大健康板块坚持单品多元化和品类多元化战略，王老吉凉茶持续推新，积极培育新品牌并推进海外市场布局。

广州医药的主营业务收入和净利润自2018年以来逐年上升，2018-2023年营收和净利润复合增长率分别为8.0%和15.6%。

2023年净利率为1.21%，与2018年相比提升0.35个百分点，主要受经营效率及业务结构改善影响。

广州医药实施职业经理人制，推动改革并拟挂牌新三板以拓宽融资渠道。

投资建议方面，公司推动大品牌战略，四大业务板块形成完整产业链，品牌价值由医药向大健康产品辐射。

预计2024-2026年归母净利润分别为36.8、39.7、43.2亿元，EPS分别为2.3、2.4、2.7元，当前A股股价对应2024-2026年PE分别为12、11、10倍。

自2020年以来，白云山A/H股价溢价率在1.4-2倍之间，目前为1.64倍，H股具备一定弹性，首次评级给予“增持”评级。

风险提示包括行业监管政策变化、行业竞争加剧、产品销售不及预期、原材料价格波动及分红率提升不及预期。