阿里影业：光大证券-阿里影业-1060.HK-FY25业绩点评：聚焦大麦+IP衍生品，阿里鱼增速亮眼-250523

投资标的：阿里影业（1060.HK） 推荐理由：FY25业绩表现亮眼，营收同比增长33%，大麦和IP衍生品业务持续增长，尤其阿里鱼收入增幅超90%。

公司聚焦核心业务，预计未来净利润稳步提升，维持“买入”评级。

风险包括IP业务进展不及预期及市场竞争加剧。

- 阿里影业FY25实现营收67.02亿元，同比增长33%，归母净利润3.64亿元，同比增长28%，整体业绩表现稳健。

- 大麦和IP衍生品业务增长显著，其中大麦收入同比增长236%，IP衍生品收入增长73%。

- 公司聚焦大麦演出及IP衍生品，预计FY26-FY28归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。

阿里影业在FY25实现营收67.02亿元人民币，同比增长33%；毛利润24.78亿元，同比增长23%，毛利率为37.0%，同比下降3.1个百分点；经调整EBITA为8.09亿元，同比增长61%；归母净利润3.64亿元，同比增长28%。

大麦业务保持稳健增长，IP衍生品收入超出市场预期。

具体业务表现如下： 1. 电影科技与投资制作宣发平台收入为27.1亿元，同比下降9.6%，主要由于部分电影票房不及预期。

淘票票会员体系增强用户黏性，云智在出票方面保持领先，并拓展至香港和东南亚市场。

2. 大麦收入为20.6亿元，同比增长236%，在演出票务市场保持领先地位，FY25服务了多位国内外艺人的大型演唱会，交付逾3800场项目。

3. IP衍生品业务收入达到14.3亿元，同比增长73%。

阿里鱼作为国内最大的IP授权代理平台，持续扩展IP矩阵，零售额同比大幅增长，收入增幅超90%。

4. 剧集制作收入为5.0亿元，同比下降16%，多部高口碑剧集已播出，剧集工作室储备项目超过20部。

在毛利和费用方面，公司实现毛利润24.78亿元，同比增长23%；销售及市场费用为7.9亿元，同比增长11.2%；管理费用为12.4亿元，同比增长26.5%；经营利润为6.5亿元，同比增长109%。

公司计提投资亏损4.28亿元，主要是博纳影业投资减值。

盈利预测方面，阿里影业核心主业聚焦大麦演出及IP衍生品，电影投资预计保守谨慎。

FY26-FY27归母净利润预测上修至8.8亿元和11.1亿元，FY28年归母净利润预测为13.4亿元。

维持“买入”评级，风险提示包括IP业务进展不及预期、演出市场景气度下降及行业竞争加剧。