公用事业行业：天风证券-公用事业行业：煤价快速下滑，火电度电盈利有望抬升-250227

- 煤价快速下滑至近四年低位，火电企业燃煤成本有望改善，度电盈利可能正增长。

- 2025年长协煤签约比例下降，市场煤对火电企业盈利的边际影响增强。

- 尽管电价普遍下滑，但高库存状态下煤价可能进一步走低，从而缓解电价下调带来的盈利压力。

- 建议关注华能国际、华电国际等火电企业，风险包括宏观经济波动及政策调整。

投资报告核心要点如下： 1. 煤价快速下滑：截至2月26日，秦皇岛港5500大卡煤价为696元/吨，较去年同期下滑231元，年初至今均价为748元，同比下滑168元。

煤价已接近四年低位，且“供大于求”格局加剧，后续煤价有望进一步降低。

2. 库存增加：北方港和长江口的煤炭库存分别为2750万吨和680万吨，同比分别增加605万吨和159万吨，电厂日耗量较去年减少7万吨，库存高位将影响煤价。

3. 火电机组成本改善：预计2024年秦皇岛港Q5500大卡煤炭均价为857元/吨，火电企业的燃煤成本对市场煤价的弹性较大，长协煤占比较低的企业度电成本有望改善0.03-0.04元/KWh。

4. 2025年火电盈利前景：尽管长协电价普遍下滑，部分省份电价降幅较小，火电机组度电盈利有望实现正增长，尤其是在高库存和煤价下滑的背景下。

5. 投资建议：建议关注华能国际、华电国际、申能股份、皖能电力、建投能源等火电企业，认为煤价下滑将对冲电价下调带来的盈利压力。

6. 风险提示：包括宏观经济下滑、政策调整、电价下调、燃料成本上涨等风险，测算数据存在主观性，仅供参考。

投资标的包括：华能国际、华电国际、申能股份、皖能电力、建投能源。

推荐理由：在煤价快速下滑的背景下，火电企业的盈利能力有望改善。

煤价的下降将对火电企业的燃煤成本产生积极影响，尤其是长协煤占比较低的企业，其成本改善水平明显。

尽管2025年度长协电价普遍下滑，但多数省份火电机组的度电盈利有望实现正增长，特别是在高库存状态下，煤价可能进一步降低，从而对冲电价下滑带来的盈利压力。

因此，建议关注上述标的。