锦欣生殖：光大证券-锦欣生殖-1951.HK-2024年报点评：24年业绩符合预期，25年看好生育刺激政策拉动增长-250401

投资标的：锦欣生殖（1951.HK） 推荐理由：2024年业绩符合预期，预计2025年生育刺激政策将推动周期数增长。

公司在国内外市场布局完善，核心辅助生殖服务稳定，海外业务表现韧性，维持“买入”评级。

- 锦欣生殖2024年业绩符合预期，总营业收入28.12亿元，同比增长0.8%，归母净利润2.83亿元，同比减少17.9%。

- 受医保政策影响，2024年取卵周期数下滑6.34%，预计2025年随着生育刺激政策的落地，周期数将逐步恢复。

- 公司在国内外市场布局完善，特别是海外业务展现韧性，维持“买入”评级，预计未来盈利将逐步回升。

锦欣生殖（1951.HK）2024年报显示，公司实现总营业收入28.12亿元，同比增长0.8%；归母净利润为2.83亿元，同比减少17.9%；正常化净利润为4.16亿元，同比减少11.7%。

整体业绩符合预期。

2024年取卵周期数为28443，同比下滑6.34%，主要因医保政策影响患者就诊时间，导致转化周期数下降。

分业务板块来看，辅助生殖医疗服务（ARS）收入为14.40亿元，同比减少0.25%；管理服务和辅助医疗服务收入分别为5.45亿元和3.25亿元，变化为-3.68%和+18.19%；消耗品及设备销售收入为1.21亿元，同比增加5.77%。

公司在国内外布局逐步完善，成都地区业务收入14.73亿元，同比增长0.13%，ARS周期数同比下降13.0%；大湾区业务收入4.69亿元，同比下降1.1%；昆明和武汉地区业务收入2.66亿元，同比下降2.9%；海外收入6.04亿元，同比增加6.0%，ARS周期数为4548个，同比增加18.2%。

公司积极拓展东南亚市场，与印尼最大辅助生殖集团Morula达成战略合作。

近期内蒙古呼和浩特市出台生育补贴政策，预计全国其他区域生育补贴措施也将陆续出台，医保政策的落地有望拉动公司周期数增长。

盈利预测方面，2025年和2026年归母净利润预测下调为3.82亿元和4.16亿元，新增2027年归母净利润预测为4.60亿元，EPS分别为0.14元、0.15元和0.17元，PE分别为20倍、18倍和16倍。

公司是中国最大的民营辅助生殖机构，成功率领先，维持“买入”评级。

风险提示包括政策风险、并购整合风险、海外业务风险、核心技术人员流失风险、无形资产减值风险及医疗纠纷。