以岭药业：海通国际-以岭药业-002603-公司年报点评：非呼吸类产品稳定增长，研发成果继续显现-240522

投资标的：以岭药业 推荐理由：公司在心脑血管和呼吸领域拥有多款专利中药形成独特产品布局，同时拥有以络病理论为指导的科研竞争优势，未来还有多款中药创新药陆续面世，预计未来业绩增长可期。

1. 2023年以岭药业呼吸类产品营收下降，但其他专利产品稳定增长，研发投入持续增加。

2. 公司在心脑血管和呼吸领域拥有多款专利中药，未来有多款中药创新药陆续面世，盈利预测有所调整，但仍维持“优于大市”评级。

3. 风险提示包括中成药带量采购的风险、研发不及预期的风险、市场推广不及预期的风险。

1. 公司2023年实现营业收入103.18亿元（-17.67%），归母净利润13.52亿元（-42.76%），扣非归母净利润12.65亿元（-45.58%），24Q1实现营业收入25.23亿元（-35.89%），归母净利润3.04亿元（-74.73%），扣非归母净利润2.92亿元（-75.18%）。

2. 2023年呼吸系统类产品实现营收33.05亿元（-51.90%），剔除呼吸类产品来看，公司其他专利产品的销售保持稳定增长，其中心脑血管类产品实现营收47.09亿元（+12.71%），其他专利产品实现营收18.69亿元（+69.72%）。

3. 公司研发支出9.35亿，主要投向中药新药研发、中药已上市品种二次开发，少部分投向配方颗粒和饮片的研发；化药板块主要投向一类新药、原料药/中间体，还有少部分投向化药ANDA和一致性评价；健康产品类的研发也有少部分投入。

4. 公司在心脑血管和呼吸领域拥有多款专利中药形成独特产品布局，同时拥有以络病理论为指导的科研竞争优势，未来还有多款中药创新药陆续面世。

5. 对公司2024-2026年归母净利润的调整和盈利预测。

6. 给予公司2024年25XPE，对应目标价22.62元，维持“优于大市”评级。

7. 风险提示：中成药带量采购的风险，研发不及预期的风险，市场推广不及预期的风险。