春秋航空：国金证券-春秋航空-601021-票价回落及税盾影响，H1业绩同比下降-250828

投资标的：春秋航空（601021） 推荐理由：公司2025H1营业收入同比增长4%，国际线RPK大幅提升，且国内航网持续优化，具有较高的恢复空间。

尽管面临票价承压和盈利能力小幅回落，长期看好其盈利提升潜力，维持“买入”评级。

春秋航空2025年上半年营业收入同比增长4%，但归母净利润下降14%，主要受票价回落和税盾影响。

公司国际航线RPK增长显著，特别是日本线，但整体客公里收益下降。

单位成本下降幅度不及收益回落，盈利能力小幅下滑，未来盈利预测下调至23亿元、31亿元和36亿元，维持“买入”评级。

春秋航空在2025年半年度报告中披露，H1实现营业收入103亿元，同比增长4%；归母净利润11.7亿元，同比下降14%。

第二季度营业收入为50亿元，同比增长6%；归母净利润为4.9亿元，同比下降11%。

收入增长主要受量增推动，RPK同比增长8.5%，国际航线RPK增长37%，恢复至2019年同期的96%。

日本线运力投放同比增长超116.8%，成为最大的国际市场。

然而，客公里收益同比下降4.2%，国内航线下降4.9%，国际航线下降5.5%。

单位成本为0.303元，同比下降3.5%，但单位非油成本上升1.9%。

毛利率为13.9%，同比下降1.1个百分点，归母净利率为11.3%，同比下降2.4个百分点。

公司在国内外航网优化方面持续改进，国内收益水平较2019年高3%。

飞机日利用率为2019年同期的87%，若周转提升，单位固定成本有望下降，推动盈利提升。

盈利预测方面，下调2025-2027年归母净利预测至23亿元、31亿元、36亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括需求恢复不及预期、汇率波动、油价上涨、增发摊薄及安全事故风险。