蒙牛乳业：华西证券-蒙牛乳业-2319.HK-OPM超预期增长，看好全年业绩提升-250331

投资标的：蒙牛乳业（2319.HK） 推荐理由：公司2024年业绩预告符合预期，下半年收入下滑收窄，毛利率提升及费用率下降推动OPM增长超预期。

预计25年净利润显著好转，分红比例提升至45%，长期看好需求改善及竞争环境优化，维持“买入”评级。

- 蒙牛乳业2024年年报显示业绩符合预期，尽管收入下滑，但下半年业绩有望改善，预计渠道库存已减至合理水平。

- 2024年分红比例提升至45%，每股派息0.509元，显示公司对股东的回报承诺。

- 未来两年预计收入和净利润将有所恢复，维持“买入”评级，风险包括食品安全和原材料价格波动。

蒙牛乳业在2024财年（24FY）实现收入886.7亿元，同比下降10.1%；权益股东应占利润为1.0亿元，同比大幅增长97.8%。

2024年下半年（24H2）收入为440.0亿元，同比下降7.4%；权益股东应占利润为-23.4亿元，同比下降230.9%。

公司计划将2024年分红比例提升至45%，预计派发每股普通股现金股利0.509元，合计现金股利19.942亿元。

分析显示，24FY液态奶、冰淇淋、奶粉和奶酪的收入分别为730.7亿元、51.8亿元、33.2亿元和43.2亿元，分别同比下降11.0%、14.1%、12.7%和0.9%。

24H2液态奶、冰淇淋、奶粉和奶酪的收入分别为368.0亿元、18.1亿元、16.9亿元和22.1亿元，液态奶同比降幅收窄，冰淇淋增速回升，奶粉降幅相仿。

24FY和24H2的毛利率分别为39.6%和38.9%，同比增长2.4和3.1个百分点，主要受益于成本周期改善和产品结构优化。

销售费用率在24FY为26.0%，24H2为23.7%，管理费用率在24H2略有下降。

净利润减少主要是由于商誉减值、联营公司业绩下滑、存货减值和其他无形资产减值。

预计2025年有望延续24年上下半年的环比修复态势，毛利率有望继续享受成本红利，净利润显著好转。

投资建议方面，调整盈利预测，预计2025-2026年营业收入由989/1038亿元下调至896/922亿元，归母净利由52/59亿元调整至53/59亿元。

维持“买入”评级，风险提示包括食品安全风险、原材料价格上涨和新品销售不及预期等。