毛戈平：国金证券-毛戈平-1318.HK-公司深度研究：高端之“道”与叙事之“术”-250807

投资标的：毛戈平（1318.HK） 推荐理由：毛戈平品牌通过高端东方审美的“道”与经营能力的“术”相结合，持续输出高端定位，护肤与香水产品线有望增强品牌力。

预计未来净利润稳步增长，给予“买入”评级，具备国产高端美妆成长潜力。

- 毛戈平品牌通过高端东方审美的“道”与经营能力的“术”相结合，持续提升品牌价值与市场竞争力。

- 护肤线将基于品牌基因传递东方美学，彩妆与护肤的统一叙事有望借鉴香奈儿的成功路径。

- 香水业务作为品牌力的重要体现，预计将实现快速增长，进一步巩固品牌的高端定位。

毛戈平（1318.HK）是一家专注于高端美妆的品牌，其投资逻辑围绕“道”与“术”两个维度展开。

“术”代表企业的经营能力，将生产潜力转化为实际产值，而“道”则是品牌的高阶审美和定价权，构建了“品牌=风格”的消费者认知。

毛戈平的目标是持续输出高端东方审美的“道”，而产品和渠道的“术”是品牌力的自然延伸。

市场存在几个主要分歧：首先，关于护肤品的独特性和功效性标签的担忧，认为毛戈平的护肤线不如彩妆突出。

对此，毛戈平通过其高端基因和东方美学的叙事，认为护肤品的成功不依赖于单一成分，而是品牌的整体延展。

其次，国际品牌从彩妆拓展到护肤品的成功案例较少，但毛戈平有望借鉴香奈儿的成长路径，通过统一的品牌叙事来实现彩妆优势的转化。

最后，关于香水市场空间小的看法，毛戈平推出的“闻道东方”系列香水将以680元/45ml的定价切入轻奢香水市场，预计到2027年香水业务市占率将从1%提升至2%，年均增长率为39.69%。

盈利预测方面，预计2025年至2027年公司净利润分别为12.08亿元、16.35亿元和21.86亿元，当前股价对应的市盈率为37.49、27.71和20.72倍。

考虑到国货美妆高端定位的稀缺性，给予2026年32倍市盈率，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济不确定性对消费信心的影响、行业竞争加剧以及品牌力增长不达预期的风险。