佩蒂股份：光大证券-佩蒂股份-300673-2025年中报点评：加强主粮布局，毛利率提升明显-250902

投资标的：佩蒂股份（300673） 推荐理由：公司加大主粮布局，推出多样化新产品，毛利率持续提升，盈利能力增强。

尽管面临关税和代理业务收缩影响，长期发展前景向好，维持“增持”评级。

佩蒂股份2025年中报显示，尽管营业收入和净利润同比下降，但毛利率显著提升，反映出产品结构优化和主粮布局的成效。

公司加大主粮产品的研发和市场推广，预计将成为未来的主要增长点。

考虑到关税等外部因素影响，调整盈利预测，但维持“增持”评级，认为公司长期发展前景良好。

佩蒂股份于2025年发布的中报显示，2025年上半年实现营业收入7.28亿元，同比下降13.94%；归母净利润0.79亿元，同比下降19.23%；扣非归母净利润0.77亿元，同比下降19.19%。

在2025年第二季度，单季度营业收入为3.99亿元，同比下降13.56%；归母净利润0.57亿元，同比微增1.15%；扣非归母净利润0.56亿元，同比微增1.06%。

国内自主品牌业务表现良好，代理业务持续收缩。

海外业务因承担部分关税，导致收入下降。

国内市场因代理业务剥离，收入同比有所降低，但自主品牌业务相对稳定，爵宴品牌上半年收入实现较快增长。

分产品来看，畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食的收入分别为2.32亿元、2.21亿元、2.17亿元，同比变化为-11.91%、-25.72%、+14.35%；主粮和湿粮的收入为0.45亿元，同比下降44.74%。

公司加大了对主粮布局的力度，推出了风干粮、烘焙粮、冻干粮等新产品，有望成为未来的主力产品。

新西兰工厂已逐步投产，计划通过ODM和自主品牌共同提升产能。

毛利率方面，2025年上半年和第二季度的毛利率分别为31.98%和34.76%，第二季度同比提升6.75个百分点，环比提升6.14个百分点。

费用方面，销售费用率和管理费用率有所变化，管理费用率的提升主要是由于新西兰工厂投产后的运营费用增加。

综合来看，2025年上半年和第二季度的归母净利率分别为10.87%和14.27%。

预计2025-2027年的归母净利润将分别为1.87亿元、2.21亿元和2.49亿元，EPS为0.75元、0.89元和1.00元，当前股价对应的P/E分别为24倍、21倍和18倍。

公司主粮布局有助于长期发展，维持“增持”评级。

风险提示包括国际贸易冲突加剧、汇率波动风险以及主粮表现不及预期。