德邦证券-2025年3月进出口数据点评：出口维持韧性，冲击或被高估-250414

- 2025年3月中国出口同比增长12.4%，超出市场预期，主要受益于外需增长、国产创新和小单快反模式。

- 进口同比下降4.3%，主要因工作日减少和大宗商品价格下跌，但中长期内需政策的加码可能支撑进口。

- 贸易顺差有所改善，市场对关税摩擦影响出口的逻辑链条或难以成立，建议关注结构性扩内需和新消费方向。

2025年3月中国进出口数据表现出出口韧性，出口金额同比增长12.4%，超出市场预期，而进口则同比下降4.3%。

出口增长主要受外需回暖、国内创新及“小单快反”模式的推动，而进口下降则主要受到工作日减少和大宗商品价格下跌的影响。

从宏观层面来看，国际货物和服务贸易差额大幅改善，表明贸易顺差可能进一步扩大，进而使得市场对关税摩擦引发的经济下行逻辑有所减弱。

在这种背景下，政策层面可能会加大对内需的支持力度，关注新消费相关领域。

具体分析出口增长的原因，首先是海外需求的回升，特别是东盟、欧洲和美国市场的稳定消费支出；其次是国内产业的持续创新，尤其是在新能源和高端装备制造领域的表现；最后是消费品领域通过小订单快速响应提升了国际竞争力。

中期来看，尽管存在“关税战”的不确定性和转口贸易的潜在风险，但“一带一路”国家的合作和出口价格的相对稳定为出口提供了支撑。

同时，政府对扩内需的重视将为进口增长提供中长期支撑。

在贸易顺差方面，当前结构健康，有助于维护国际收支平衡和稳定人民币汇率。

总体而言，短期内不宜过度押注大幅扩内需政策，但应关注结构性扩内需及新消费领域的投资机会。

风险提示包括美联储货币政策、内需拉动效果及地缘政治等不确定因素。