建筑材料行业：天风证券-建筑材料行业：水泥供给侧改革逐渐迈入第二阶段，行业利润有望走出相对底部-241210

- 水泥行业供给侧改革进入第二阶段，预计行业利润将逐渐回升，当前已显现企稳迹象。

- 相较于玻璃和玻纤，水泥行业的高碳排放和产能过剩问题更为严峻，政策驱动下将通过环保和双碳手段优化供给。

- 短期内，错峰生产仍是调节供需的有效手段，而未来将通过限制超产政策实现产能出清，推荐关注海螺水泥等企业。

这份投资报告分析了水泥行业的供给侧改革及其对行业利润的影响。

主要要点如下： 1. 水泥行业是供给侧改革中受影响最深的领域，因其高碳排放和低停窑成本，面临着严重的产能过剩。

2. 水泥行业的碳排放量和强度最高，2023年水泥的碳排放总量显著高于玻璃和玻纤，因此在双碳政策下，水泥的供给侧改革驱动性更强。

3. 当前水泥熟料的产能利用率不足70%，预计未来仍需减少20-30%的产量，而玻璃和玻纤的产能过剩情况相对较轻。

4. 水泥的开停窑成本较低，使得其在调整产能方面更加灵活。

5. 供给侧改革已分为两个阶段，第一阶段通过控制新增产能和推行错峰生产实现了“减产量”，并推动了利润增长。

6. 当前行业进入第二阶段，预计将通过环保、双碳政策及市场化的企业并购重组等措施实现实际产能退出。

7. 短期内，错峰生产仍是调节供需平衡的有效手段，未来政策将逐步收紧，推动中小产能退出。

8. 行业利润已显现企稳迹象，预计四季度利润有望走出相对底部。

推荐关注的公司包括海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、华润建材科技和西部水泥。

风险提示包括政策落实不及预期、下游需求不足以及原材料价格上涨等因素。

投资标的：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、华润建材科技、西部水泥。

推荐理由： 1. 水泥行业供给侧改革逐渐进入第二阶段，政策推动下行业利润有望走出相对底部。

2. 水泥行业在高碳排放、低开停窑成本的背景下，供给侧改革的驱动性更强。

3. 当前水泥行业的熟料产能利用率不足70%，未来可能仍需持续出清20~30%的产量，供给侧改革将有助于解决产能过剩问题。

4. 政策上，环保、双碳措施和产能置换办法的实施将推动水泥行业的产能优化。

5. 短期内，错峰生产仍是调节供需平衡的有效手段，预计四季度利润将开始回升。