云顶新耀~B：长城证券-云顶新耀~B-1952.HK-收入目标完成，多个自研管线推进至临床-250328

投资标的：云顶新耀（B-1952.HK） 推荐理由：2024年公司实现营业收入7.07亿元，归母净利润亏损缩窄，耐赋康和依嘉产品上市后表现优异。

EVER001在肾病治疗中展现潜力，未来收入有望快速增长，预计2025-2027年收入持续上升，维持“买入”评级。

- 云顶新耀2024年营业收入7.07亿元，同比增长461%，实现商业化层面盈利，但归母净利润亏损扩大至10.41亿元，主要因新冠疫苗无形资产减值。

- 依拉环素和布地奈德肠溶胶囊合计贡献收入7.06亿元，毛利率保持高位，销售和管理费用大幅增长。

- EVER001在治疗肾病方面展现出良好临床效果，未来有望成为同类最佳产品，预计2025-2027年收入将持续增长，维持“买入”评级。

云顶新耀（B-1952.HK）在2024年实现营业收入7.07亿元，同比增长461%；归母净利润为-10.41亿元，同比亏损扩大1.97亿元，主要由于一次性计提新冠疫苗相关的无形资产减值。

2024年是公司首个完整的商业化年度，依拉环素和布地奈德肠溶胶囊合计贡献收入7.06亿元。

布地奈德肠溶胶囊预计于2024年5月在中国大陆上市，并纳入国家医保目录，2024年收入为3.53亿元。

依拉环素于2023年7月在中国大陆上市，2024年收入为3.53亿元，同比增长256%。

公司毛利率为74.6%，同比提升1.9个百分点，剔除无形资产摊销后的毛利率为82.9%。

销售、管理和研发费用分别为5.08亿元、2.50亿元和5.28亿元，同比变化分别为+120%、+51%和-2%。

销售和管理费用增长主要是因商业化需求扩建团队。

EVER001是一种新一代共价可逆BTK抑制剂，正在开发用于治疗肾病，2024年12月宣布治疗原发性膜性肾病的1b/2a期临床试验取得积极结果。

预计2025年将公布该药物的随访临床数据，并递交头孢吡肟-他尼硼巴坦的NDA。

公司未来有望在积极的行业政策支持下实现收入高速增长，预计2025-2027年营业收入分别为17.0亿元、27.1亿元和38.2亿元；归母净利润分别为-3.1亿元、1.9亿元和6.6亿元，当前股价对应的预测PE为不适用、86.2倍和24.7倍。

维持“买入”评级，风险包括临床试验进展不及预期、市场竞争加剧、商业化推广不及预期及暂未盈利风险。