乐歌股份：国联民生证券-乐歌股份-300729-2025年一季报点评：收入持续高增，静待业绩回暖-250519

投资标的：乐歌股份（300729） 推荐理由：公司2025年一季报显示营收持续高增，海外仓业务快速拓展，未来新品比例有望提升。

尽管面临关税风险，但通过加速越南基地出货和提价策略，预计2025年业绩将回暖，维持“买入”评级。

乐歌股份2025年一季度营收同比增长37.69%，但归母净利润同比下降35.17%。

公司海外仓业务快速拓展，预计未来新品比例将提升至15%-20%。

尽管面临关税不确定性，乐歌加速越南基地出货，预计2025年业绩将回暖，维持“买入”评级。

乐歌股份在2025年一季度实现营收15.44亿元，同比增长37.69%；归母净利润为0.52亿元，同比下降35.17%；扣非净利润为0.26亿元，同比下降37.52%。

公司海外仓业务持续快速拓展，截至2024年底已拥有21个自营海外仓，合计面积66.21万平方米，同比增长128.63%。

2024年发货包裹数量超过1100万件，服务出海企业1175家。

跨境电商方面，人体工学椅和电动沙发等新品逐渐放量，2024年新品占跨境电商收入比例超过10%，预计2025年新品占比有望提升至15%-20%。

2025年一季度毛利率为25.93%，同比下降5.37个百分点，主要因新开仓库较多，新仓毛利率承压。

整体海外仓库容率在60%-70%，2024年下半年新开仓库容率为40%-50%。

预计2025年公司将限制扩仓速度，提升库容率以带动毛利率上升。

在中美贸易关税影响下，公司客户态度分化，部分客户因关税不确定性选择观望，而大规模跨境电商卖家则通过提价转移成本。

乐歌已实现产品提价，并加速越南基地出货以应对运营风险。

展望未来，预计2025-2027年营收将分别为72.44亿元、86.08亿元和97.59亿元，同比增速为27.76%、18.81%和13.38%；归母净利润为3.60亿元、4.47亿元和5.31亿元，同比增速为7.27%、24.04%和18.75%。

预计公司2025年业绩有望回暖，维持“买入”评级。

风险提示包括关税不确定性增加、消费意愿不达预期及人民币汇率波动等。