国投证券-叙事变了！新旧动能转换四阶段框架-250709

- 当前市场正处于新旧动能转换的“新胜于旧”阶段，类似于2012年日本的经济复苏过程。

- 新消费和新科技领域将成为A股大盘成长的重要驱动力，特别是在AI、创新药和军工等方向。

- 未来政策、产业和资本市场有望围绕“新动能”形成正反馈，关键在于实现地产出清和全要素生产率改善。

本投资报告分析了新旧动能转换的四阶段框架，并对当前市场形势进行了预判。

首先，市场的走势与2019年相似，表现出大盘震荡和消费+科技的双轮动特征。

当前大盘指数强于预期，主要由于中长期悲观问题出现乐观改善，增强了对新旧动能转换的信心。

报告指出，市场正在逐步意识到新旧动能转换的定价思路，主要因素包括AI新科技、军工科技、创新药、消费复苏及房地产负面影响减弱等。

与2019年相比，尽管高股息收益不明显，但新消费和新科技呈现双轮动上涨的趋势。

从国际视角看，报告借鉴了2012年前后日本股市的经验，强调新旧动能切换需要外需拉动、内需修复和制度保障。

当前中国正处于类似的关键窗口期，政策、产业和资本市场围绕“新动能”形成正反馈，重点在于地产出清、居民资产负债表修复和全要素生产率改善。

具体而言，A股目前处于新旧动能转换的“新胜于旧”阶段，新的核心资产将可能出现在港股，出海将成为大盘成长的关键因素，硬件科技和软件科技的结合将推动市场发展。

此外，以新消费50组合为核心的新消费模式也将成为投资重点。

最后，报告提醒投资者注意风险，包括国内政策不及预期和海外货币政策变化超出预期的情况。

本报告的投资建议及理由为： 1. A股正处于新旧动能转换的“新胜于旧”阶段。

2. 港股有望成为中国新核心资产，值得关注。

3. 出海将成为A股大盘成长的新胜负手。

4. 硬件科技（AI半导体、军工、创新药）和软件科技（互联网、智驾）是新科技投资的重点。

5. 新消费50组合代表新时期消费投资的核心。

6. 关注政策、产业与资本市场的正反馈机制。

7. 风险提示包括国内政策不及预期及海外货币政策变化超预期。