老白干酒：国投证券-老白干酒-600559-经营表现稳健，降本增效持续推进-250911

投资标的：老白干酒（600559） 推荐理由：公司2025H1营业收入和净利润均实现增长，降本增效措施显著，毛利率提升，费用率下降。

核心品牌老白干和武陵酒表现稳健，渠道拓展增强，长期看消费基础扎实，预计未来收入和净利润将持续增长，给予买入-A评级。

- 老白干酒2025年上半年实现营业收入24.81亿元，同比增长48%；归母净利润3.21亿元，同比增长5.42%。

- 高端酒销售放缓，中低档酒凭借渠道下沉和终端覆盖实现增长。

- 公司毛利率提升，费用率整体下降，显示出盈利韧性，预计未来收入和净利润增速逐步恢复。

- 投资评级为买入-A，6个月目标价21.31元，风险包括行业竞争加剧和消费场景缺失。

老白干酒（600559）发布了2025年半年报，显示出经营表现稳健。

2025年上半年，公司实现营业收入24.81亿元，同比增长48%；归母净利润为3.21亿元，同比增长5.42%；扣非归母净利润为2.96亿元，同比增长6.45%。

在2025年第二季度，公司实现营业收入13.14亿元，同比下降1.95%；归母净利润为1.68亿元，同比增长0.16%；扣非归母净利润为1.55亿元，同比增长0.91%。

从产品价格带来看，2025年第二季度100元以上和100元以下酒类的营收分别为6.56亿元和6.52亿元，分别同比变化为-9.69%和+7.84%。

高端产品的动销节奏放缓，而中低档酒通过渠道下沉和终端覆盖的强化，有效对冲了高档酒的下滑压力，产品结构呈现“中低档补位”特征。

从品牌角度看，2025年上半年老白干、文王、武陵、孔府家和乾隆醉的营收分别为12.77亿元、2.40亿元、5.26亿元、0.93亿元和3.63亿元。

老白干和武陵酒成为核心引擎，分别同比增长1.97%和7.01%；文王和孔府家的营收分别同比变化为-20.49%和+0.92%。

从渠道来看，2025年第二季度经销商模式和直销（包括团购、线上销售）的营收分别为12.15亿元和0.93亿元，分别同比变化为+12.68%和-2.68%。

经销商模式仍占主力，团购渠道的客户触达能力持续增强。

公司毛利率为67.97%，同比上升2.12个百分点，销售费用率和管理费用率分别同比降低0.71个百分点和0.10个百分点，显示出降本增效的成果。

2025年第二季度，公司的费用投放持续优化，销售费用率和管理费用率分别同比降低2.56个百分点和0.23个百分点，净利润率同比提升0.27个百分点。

短期来看，白酒行业正处于调整期，但从长期看，公司仍有核心优势，包括河北市场的稳固根基、武陵品牌在湖南市场的良好增长势头，以及持续的降本增效将支撑盈利韧性。

投资建议方面，预计公司2025年、2026年和2027年的收入增速分别为-1.2%、3.6%和6.2%，净利润增速分别为1.2%、7.3%和10.5%。

给予买入-A投资评级，目标价为21.31元。

风险提示包括行业竞争加剧、新品推广不及预期和消费场景缺失风险。