有色金属行业：华西证券-有色金属行业~海外季报：PTANTAM TBK 2024年镍铁产/销量分别同比减少6%/3%至2.01万吨/1.95万吨，镍矿石产/销量分别同比减少26%/29%至994万吨/835万吨-250227

- ANTAM在2024年镍铁和镍矿石产销量分别同比减少6%和26%，但黄金销售量创历史新高，增长68%。

- 铝土矿产量和销售量大幅增长，氧化铝销售量同比增长24%。

- 公司通过收购和合作项目扩展镍和铝土矿业务，并在黄金领域与印尼自由港签署合作协议，增强供应链。

- 风险包括下游需求不及预期及地缘政治风险。

在2024年，PT ANTAM Tbk的镍铁和镍矿石产销量均有所下降。

镍铁产量为20,103吨，同比减少6%；销量为19,452吨，同比减少3%。

镍矿石产量为994万吨，同比减少26%；销量为835万吨，同比减少29%。

在2024年第四季度，镍铁产量为4,858吨，同比减少15%，但销量增长29%。

镍矿石产量为263万湿吨，同比减少5%，销量增长15%。

黄金方面，2024年黄金产量为1,019千克，同比减少16%，但销量创历史新高，达到43,776千克，同比增长68%。

铝土矿产量和销量分别为133万吨和736,188湿吨，同比减少34%和51%。

氧化铝产量为147,826吨，同比减少8%，销量为177,178吨，同比增长24%。

ANTAM与印尼自由港公司签署了黄金买卖合作协议，每年将购买30吨99.99%纯度的黄金。

镍业务方面，ANTAM收购了PTJiuLongMetalIndustry 30%的股份，以改善镍矿石销售业绩。

此外，ANTAM与当地国有企业合作成立合资公司，预计将增加国家镍储备。

铝土矿下游业务方面，ANTAM启动了西加里曼丹氧化铝精炼厂项目。

风险提示包括下游需求不及预期、全球矿山产量超预期及地缘政治风险等。

投资标的：ANTAM（PT Antam Tbk） 推荐理由： 1. 镍铁产销量表现：尽管2024年镍铁产量同比减少6%，但销量同比增长29%，显示出市场需求的回暖，尤其在2024Q4环比增长显著，表明公司在销售策略上取得了成效。

2. 镍矿石生产优化：ANTAM在2024年下半年获得额外工作计划和预算批准，成功优化镍矿石生产，尽管2024年整体产销量有所下降，但2024Q4的销量增长了15%，显示出公司在生产管理上的提升。

3. 黄金业务增长潜力：ANTAM的黄金销售量在2024年创历史新高，同比增长68%。

与印尼自由港公司的合作协议将进一步增强黄金供应链，提升公司的市场竞争力。

4. 铝土矿业务发展：铝土矿在2024Q4的产销量大幅增长，显示出公司在铝土矿业务上的潜力，未来有望通过新项目提升整体业绩。

5. 电动汽车电池镍系统开发：ANTAM通过子公司收购镍相关企业股权，有助于增强镍矿石的销售业绩，提升附加值，符合全球电动汽车市场增长趋势。

6. 合资企业与项目投资：与当地国有企业合作成立合资公司，预计将增加国家镍储备和资源，为公司未来发展奠定基础。

7. 风险管理：尽管存在下游需求及地缘政治风险，但公司已采取措施应对市场变化，显示出一定的抗风险能力。

综合考虑，ANTAM在多元化业务发展及市场需求回暖的背景下，具备较好的投资价值。