蒙娜丽莎：光大证券-蒙娜丽莎-002918-2024年年报及2025年一季报点评：行业低迷业绩承压，渠道结构持续优化-250426

投资标的：蒙娜丽莎 推荐理由：尽管公司面临行业低迷及业绩承压，但其经销渠道占比提升和库存结构优化显示出稳健的经营策略。

作为行业龙头，竞争优势明显，未来业绩修复弹性可期，维持“买入”评级。

- 蒙娜丽莎2024年年报及2025年一季报显示，受房地产行业低迷影响，公司营业收入和利润大幅下滑，25Q1出现亏损。

- 公司积极优化经销渠道和库存结构，提升经销渠道收入占比，毛利率下降、管理费用率上升对净利润造成压力。

- 预计公司未来两年利润仍承压，下调归母净利润预测，但作为行业龙头，业绩修复弹性可期，维持“买入”评级。

公司发布了2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入46.3亿元，同比下降21.8%；归母净利润1.2亿元，同比下降53.1%；扣非归母净利润1.0亿元，同比下降57.5%。

2025年第一季度实现营业收入6.9亿元，同比下降16.1%；归母净利润和扣非归母净利润均为-0.6亿元和-0.7亿元，转为亏损。

陶瓷行业受到房地产行业调整的影响，市场竞争加剧，整体行业持续低迷。

2024年全国陶瓷砖产量为59.1亿平方米，同比下降12.2%。

在这样的背景下，公司经营承压，营收和利润均出现下滑，2025年第一季度营收仍有所下滑并出现亏损。

公司在渠道结构上进行了优化，提升了经销渠道的占比，主动减少部分高风险地产客户的销售。

2024年经销渠道和战略工程渠道的营业收入分别为35.4亿元和10.9亿元，同比下降7.5%和48.0%。

经销渠道的收入占比提升了11.8个百分点，毛利率分别为25.7%和32.6%。

毛利率下降、管理费用率提升以及资产减值损失的增加导致公司2024年利润降幅明显高于收入。

2024年毛利率为27.3%，净利率为2.8%，同比下降2.19和2.55个百分点。

2025年第一季度毛利率为21.5%，净利率为-8.5%，同比下降4.97和9.39个百分点。

公司在经营性现金流方面，2024年净流入8.1亿元，较上年同期减少1.3亿元；2025年第一季度净流出1.1亿元，较上年同期增加1.4亿元。

盈利预测方面，考虑到市场修复和政策传导需要时间，公司将2025-2026年归母净利润预测下调至2.0亿元和2.3亿元，分别下调24%和34%；新增2027年归母净利润预测为2.9亿元。

尽管当前公司营收利润承压，但作为行业龙头，竞争优势明显，业绩修复弹性可期，因此维持“买入”评级。