光大证券-《见微知著》第二十七篇：对非美出口韧性还会持续吗？-250919

- 2025年我国出口在全球贸易不确定性加剧的背景下依然强劲，主要得益于对非美市场的高增长，尤其是东盟、欧盟和非洲。

- 对欧盟的出口受益于居民消费回升，对东盟的中间品出口由于产能转移而增长，对非洲则因矿产开发和消费需求的提升而增长。

- 未来我国出口将继续保持韧性，主要依靠产品竞争优势和全球资本开支的上行，但需警惕美国经济波动及国际贸易冲突的风险。

该投资报告围绕中国对非美出口的韧性展开讨论，分析了2025年以来中国出口的表现及其驱动因素。

首先，从宏观层面来看，尽管全球贸易不确定性加剧，中国的出口在2025年1-8月仍保持强劲增长，主要得益于对东盟、非洲和欧盟等非美市场的高增长，抵消了对美国出口的下滑。

其次，报告指出，出口产品的结构正在向高端制造业转型，劳动密集型行业则逐渐转向产能出海。

具体分析不同区域的出口驱动因素： 1. 欧盟：居民消费回升是主要驱动力。

自2024年6月以来的降息政策促进了企业投资和居民消费，推动消费品的进口增速高于资本品和中间品。

2. 东盟：产能出海推动中间品出口增长。

消费电子产品的产能转移使得我国对东盟的中间品出口显著增加。

3. 非洲：矿产资源开发和消费需求的深化促进了对非出口，特别是在油气勘探和基础设施建设领域。

展望未来，报告提出两条主要逻辑：一是产品竞争优势将进一步提升中国在非美区域的市场份额，二是全球资本开支的上行趋势将支撑中国出口的持续增长。

最后，报告也提醒了潜在风险，包括美国通胀超预期回升、经济下行以及国际贸易冲突升级等因素可能对出口产生负面影响。