民生证券-债券策略周报：增值税会改变债券投资策略框架吗-250803

- 票息增值税对存量债券形成利好，但影响幅度有限，10年国债利率预计在1.65-1.75%区间波动。

- 资金面宽松和风险偏好下降可能导致国债利率短期下行至1.7%以下，但缺乏进一步下行动力。

- 投资组合建议保持中性或稍低久期，关注长端国债交易机会，并选择流动性好的个券以应对市场波动。

债券标的： 1. 长端利率债：25T5，25T2，25T3；配置关注250215，临近换券时关注230023。

2. 中短端债券：3-5年利率债关注240014，250003，250415。

3. 浮息债：LPR浮息债关注240213，230409；DR007浮息债关注240214，25农发清发09。

4. 信用债：关注6-9Y左右的二级资本债。

操作建议及理由： 1. 整体久期建议保持在中性或稍低水平，考虑到当前利率调整至高点时可关注30年国债的交易性机会。

2. 投资组合结构方面，若认为曲线形态可能变陡，可选择灵活性不高的子弹型结构；否则建议采取哑铃型结构，关注1Y及以内的信用债及长端赔率高的活跃券。

3. 在市场波动时，投资者应更偏好流动性好的个券，未来新老券利差有走扩的可能性，因此建议在活跃券中选择赔率高的标的。

4. 对于浮息债，当前宽松预期不强，建议货币基金关注。

5. 在信用债方面，当前市场处于调整后的修复期，应逐步减少对长信用的关注，重点关注票息需求的凸点位置。

6. 国债期货方面，虽然IRR水平不高，但期货整体相对现券不贵，特别是TL2509相对便宜。

风险提示包括政府债发行节奏加快、经济增长预期变化、货币政策不确定性、流动性风险及利率波动风险。