华福证券-【华福固收】地方政府债投资策略系列之二：地方债一二级市场定价差别带来的投资机会-240907

- 地方政府债的一级发行定价逐步市场化，2024年各地平均发行利差在2-15bp之间，区域差异明显。

- 二级市场地方债与国债的利差压缩，特别是长端地方债利差达到历史低点，资产荒加剧了交易热情。

- 存在明显的一二级市场套利机会，特别是在天津、宁夏、河北等地，超长地方债的套利收益表现突出。

### 债券标的 1. **地方政府债** - 主要包括专项债和一般债。

- 特别关注的地区：天津、宁夏、河北。

- 期限：以30年地方债为主。

### 操作建议 1. **参与一二级套利策略** - 积极参与地方债的一二级市场套利，尤其是超长地方债（30Y）。

- 选择套利机会超过60%的地区，如天津、宁夏、河北。

2. **关注债券发行数量** - 观察地方债的发行数量，集中供给能够推高发行利率，从而增加套利机会。

- 当地方政府债发行加速时，套利机会会增多。

3. **观察利差分位数** - 观察各期限地方债与国债到期收益率利差的历史分位数。

- 当地方债与国债的利差压缩至历史低点时，一级发行地方债与国债的利差会相对增大，带来套利机会。

4. **选择边际倍数高的地区和期限** - 参与边际倍数高的债券，边际倍数越高，说明对该债券的需求强烈，可能带来更好的套利机会。

### 理由 - **市场环境**：2024年地方债发行利差收窄，整体套利机会增加。

- **历史数据支持**：高收益区域与低收益区域的利差有均值回归趋势，特别是专项债和一般债的利差中位数存在可观的套利空间。

- **资产荒**：上半年地方债发行进度较慢，导致资金转向不受监管的长端地方债，推动长端地方债利率下行。

- **风险提示**：需关注理论与实际的偏差、经济表现超预期及市场风险超预期的可能性。