民生证券-策略专题研究：A股行业估值跃迁的“真相”与“错觉”-240829

- A股历史上经历过三轮行业估值跃迁，分别是2010年的电子、2014-2015年的TMT及2020-2021年的食品饮料与医药。

- 估值跃迁通常伴随宏观环境、产业趋势与政策的共振，市场在共识形成后经历震荡回落，再次确认盈利后重回上行。

- 估值跃迁并不意味着消灭低估值个股，反而可能导致估值分化加剧，科技制造领域更易出现结构性扩散，而消费领域则倾向于“强者恒强”。

### A股行业估值跃迁的研究总结 #### 一、估值跃迁的定义与特征 - **估值跃迁**：股价过度反映基本面趋势，导致估值突破历史极端水平。

- **历史阶段**： 1. **2010年**：电子行业 2. **2014-2015年**：TMT行业 3. **2020-2021年**：食品饮料、医药等行业 - **估值特征**：PB估值从80%分位数突破至接近100%分位数。

#### 二、估值跃迁背后的基本面因素 - **宏观环境**、**产业趋势**、**政策催化**三者共振。

1. **2010年**：强产业趋势预期形成共识，股价抢跑基本面导致估值回落。

2. **2014-2015年**：移动互联网浪潮与政策松绑促进业绩增长，成为核心催化。

3. **2020-2021年**：金融化趋势下，高端制造与消费领域利润集中，公共卫生事件后居民加杠杆推动盈利增长。

#### 三、估值跃迁的结构性特征 - **估值分化**：并非消灭低估值，反而是结构性扩散或“缩圈”。

1. **高低切换**：2010年电子较明显，其他时期多呈现估值中枢抬升与分化。

2. **三类分化**： - 按初始估值排名扩张（如医药、农林牧渔）。

- 结构性扩张（如计算机、传媒）。

- “缩圈”扩张（如食品饮料、医药）。

#### 四、交易特征与投资者行为 - **交易指标**：估值跃迁行业通常经历日均换手率与成交额“双高”特征。

- **投资者行为**：个人投资者在估值跃迁顶部阶段活跃，险资提前撤离。

#### 五、当前红利资产的估值跃迁 - 当前红利资产尚未达到历史估值跃迁幅度，但相对收益明显。

- **水电行业**：接近历史估值跃迁特征，但整体尚未到达最后阶段。

- **石油、煤炭**：因分歧大，缺乏估值跃迁迹象。

#### 六、风险提示 - 估值跃迁定义的适用性。

- 分析样本的可参考性不足。

- 历史表现不代表未来走势。

本报告的投资建议及理由为： - 关注估值跃迁行业的基本面变化，尤其是宏观环境、产业趋势与政策的共振。

- 投资于高端制造与消费领域，因其利润集中度高，具备较强的估值支持。

- 注意估值分化，选择初始估值排名靠前的个股，尤其是消费领域的龙头企业。

- 监测日均换手率与成交额，识别估值跃迁的交易特征。

- 对于红利资产，需谨慎评估其是否真正实现估值跃迁，避免盲目追高。

- 分析行业内的结构性扩散与“缩圈”现象，以优化投资组合。