航发动力：国投证券-航发动力-600893-需求变化业绩承压，合同负债增长-250908

投资标的：航发动力（600893） 推荐理由：公司在航空发动机领域具备龙头地位，尽管2025H1业绩承压，但研发投入增加和合同负债增长显示下游需求回暖潜力。

预计未来净利润将恢复增长，给予2026年3倍PB，目标价46.38元，首次给予买入-A评级。

- 航发动力2025年上半年营收和净利润大幅下降，主要受客户需求变化和交付不及预期影响。

- 公司加大研发投入，存货和合同负债增长，预示下游需求可能回暖。

- 预计未来三年净利润逐步回升，给予2026年目标价46.38元，首次评级为买入-A。

航发动力在2025年上半年的营收为140.98亿元，同比下降23.99%；归母净利润为0.92亿元，同比下降84.57%；扣非归母净利润为0.38亿元，同比上升92.97%。

公司的航空发动机及衍生产品营收为128.88亿元，同比下降24.89%；外贸出口营收为8.68亿元，同比下降13.50%；非航空产品及其他营收为3.21亿元，同比下降10.87%。

营收下降主要由于客户需求变化、产品结构调整和交付不及预期。

报告期内毛利率为10.96%，净利率为1.07%。

公司加大研发投入，研发费用同比增长，销售和财务费用变化不大。

资产负债方面，存货为407.58亿元，合同负债为62.54亿元，显示公司收到客户预付款，可能预示下游需求回暖。

子公司黎阳动力实现营收增长。

公司预计2025年、2026年和2027年的净利润分别为5.96亿元、9.34亿元和11.76亿元，增速分别为-30.7%、56.7%和26%。

给予公司2026年3倍PB，目标价为46.38元，首次给予买入-A的投资评级。

风险提示包括下游需求不及预期和产品价格波动。